食品饮料行业：海天中炬深度对比报告，舌尖之争-20180331-招商证券-45页-2mb

海天味业与中炬高新深度对比分析报告总结

核心内容概述

本报告对海天味业与中炬高新的发展历程、现状及未来空间进行了全面对比分析，指出调味品行业具有较高的口味壁垒和品牌粘性，行业处于稳定成长期，未来将加速集中。海天味业凭借全国化布局、品牌影响力及管理机制优势，处于行业龙头地位；中炬高新则通过差异化发展，逐步实现全国化和高端化，有望成为第二梯队的代表。

主要观点

1. 行业概览

• 行业壁垒高：调味品行业具有较高的口味壁垒，产品力是核心竞争力，下游消费粘性强，企业具备较强提价能力。
• 行业处于稳定成长期：预计2017年市场规模约为540亿元，增速约8%。高鲜酱油正处放量周期，料酒、蚝油等小品类增长更快。
• 竞争格局：海天一家独大，第二梯队公司差异化发展，行业集中度提升趋势明显，品牌企业将跑赢行业增速。

2. 公司发展历程对比

• 海天味业：

  • 1997年前：产品驱动，逐步实现全国化。
  • 1997-2007年：品牌与渠道推动，完成全国布局。
  • 2007-2014年：产能扩张与管理精细化，毛利率和净利率显著提升。
  • 2014年至今：平台化发展，加速多元化布局。

• 中炬高新：

  • 2005年前：产品梳理，定位高端。
  • 2005-2012年：渠道拓展与品牌强化，逐步形成全国布局。
  • 2012年后：产能扩张与效率提升，毛利率加速追赶海天。

当前对比分析

1. 产品

• 海天：产品线稳定齐全，覆盖餐饮与家庭渠道，技术工艺成熟，品牌影响力强。
• 中炬：聚焦高端，主打厨邦品牌，产品力强但市场覆盖面有限。

2. 渠道

• 海天：全国化网络健全，渠道扁平化，下沉至镇村市场，终端网点达50万以上。
• 中炬：区域稳步扩张，地级市覆盖率约75%，渠道逐步完善。

3. 营销

• 海天：营销激进，注重品牌建设和消费者教育，广告投放多集中在新市场与新产品。
• 中炬：营销风格更注重“巧劲”，通过“晒足180天”等营销手段深入人心。

4. 成本管控

• 海天：成本控制精细，吨成本较低，毛利率与净利率持续提升。
• 中炬：吨成本较高，但仍有下行空间，毛利率提升潜力较大。

5. 机制文化

• 海天：民营体制，管理层持股，激励机制完善，文化偏向狼性与强势。
• 中炬：国企体制，稳定有余，冲劲尚需提升，文化更务实与稳健。

未来展望

1. 海天的霸主地位是否稳固？

• 海天目前仍为行业龙头，但需应对饮食结构变化带来的挑战，如饮食西化或标准化，可能影响传统调味品需求。
• 未来海天将继续提价与高端化，提升品牌价值与毛利率。

2. 中炬能否成为下一个海天？

• 中炬在战略上与海天有相似之处，如全国化布局与品类拓展。
• 但中炬仍处于发展阶段，相比海天仍有差距，未来有望成为第二梯队代表。

3. 未来竞争策略差异

• 海天：加速向调味品平台型公司发展，注重提价与高端化。
• 中炬：以渠道和品类拓展为主，注重市场渗透与品牌建设。

投资建议

• 买入“硬通货”海天：海天具备强品牌与高毛利率，未来五年增长中枢约15%，目标价69元，对应2019年35倍PE。
• 买入“魔法盒”中炬：中炬在高端酱油与厨房食品领域有较强竞争力，未来增长潜力大，目标价36元，对应2019年调味品30倍PE，地产估值43亿，1年目标市值290亿。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 需求不及预期
• 板块估值中枢下移

关键信息

• 行业规模：2018年调味品行业总市值约26446亿元，占A股总市值的4.8%。
• 成长空间：人均调味品消费量偏低，未来仍有较大增长空间。
• 未来增长：预计2018-2023年，海天与中炬年均增长率在15%左右。
• 估值方法：结合DCF与市盈率，海天与中炬估值仍被市场低估。

总结

海天味业与中炬高新在调味品行业均具备较强的竞争力。海天凭借全国化布局、产品线完善与管理优势，处于行业龙头地位；中炬则通过差异化发展、高端化与渠道扩张，逐步实现突围。未来，随着消费升级与行业集中度提升，两者将各自在不同领域持续增长，海天有望维持霸主地位，中炬则有望成为第二梯队代表。投资建议关注两家公司的长期价值，把握行业发展趋势。