20170620-兴证国际证券-高阳科技-00818.HK-产业布局完善_业绩增长可期_25页_1mb

高阳科技（00818.HK）证券研究报告总结

核心内容

高阳科技是一家主要从事支付处理解决方案、金融解决方案、电能计量产品及平台运营解决方案的公司。2017年6月20日发布的研究报告中，分析师张忆东对高阳科技给予“增持”评级，并给出目标价1.54港元，较当前股价1.29港元有19%的上涨空间。报告指出，公司业务布局完善，业绩增长可期，未来三年预计营业收入分别为22.4亿、25.8亿和30.0亿港元，净利润分别为3.1亿、3.6亿和4.2亿港元，分别同比增长10.2%、13.7%和17.7%。

主要观点

• 随行付助推短期业绩增长：随行付作为公司核心业务之一，2016年收单服务交易金额达8100亿元，同比增长102.5%，服务商户数量达144万户，同比增长80%，远高于全国平均增长率。2013-2016年，随行付交易金额年均复合增长71.7%，商户数量年均复合增长68.7%。
• 上下游联动，保障中期竞争优势：公司旗下百富环球是电子支付终端龙头企业，拥有全球超过90家经销商或合作伙伴。其金融解决方案业务与平台运营解决方案业务与随行付协同发展，形成产业链一体化布局。
• 股权投资助力长期业绩增长：公司持有百富环球33%股份，同时投资容联易通及风投基金，通过多元化投资提升整体竞争力。

关键信息

市场数据

盈利预测与估值

风险提示

• 公司牌照不能续签
• 收单业务竞争激烈
• 国家政策转向

业务分析

第三方支付市场

• 第三方支付业务涵盖六大类：互联网支付、银行卡收单、移动电话支付、固定电话支付、预付卡发行及受理、数字电视支付。
• 2016年，线上第三方支付交易规模达65万亿元，年复合增长率110.2%；线下第三方支付交易规模达22万亿元，年复合增长率54.2%。
• 随行付在2016年已占据线下支付市场重要份额，其交易规模和商户数量增长显著。

随行付业务模式

• 随行付为小微商户提供支付服务、结算服务及其他金融类服务。
• 随行付主要对接商户、卡组织及其他第三方支付服务商，通过多种支付方式为商户提供便利。
• 随行付拥有全国银行卡收单、互联网支付及移动电话支付牌照，具备行业壁垒。

百富环球业务

• 百富环球是全球第四大电子支付终端供应商，2016年营收29.2亿港元，净利6.0亿港元。
• 百富环球在海外市场份额增长迅速，2016年海外营收占比达57%。
• 公司通过百富环球的业务拓展，提升整体业务协同效应。

平台运营解决方案

• 公司为中国移动提供和包支付平台及和聚宝资金管理平台，提升中国移动的支付和金融业务。
• 平台运营解决方案还包括IVR业务和动漫业务，如“和动漫”APP，提供正版漫画资源。

财务分析

主要财务指标

财务比率

投资建议

• 建议投资者关注高阳科技，其目标股价对应的PE分别为13.7、12.0及10.2，均低于市场平均水平，显示其估值具有吸引力。
• 公司业务布局完善，通过随行付和百富环球的协同发展，以及股权投资带来的增长潜力，具备长期投资价值。

总结

高阳科技在第三方支付市场中表现突出，随行付和百富环球的协同效应显著，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。尽管存在牌照续签、市场竞争和政策变化等风险，但其财务状况稳健，盈利预测乐观，目标价具备19%的上涨空间，值得投资者关注。