20180820-中泰证券-太平鸟-603877.SH-业绩符合预期_购物中心及电商渠道快速增长_3页_664kb

报告摘要

太平鸟（603877）服装家纺行业总结

核心内容概述

太平鸟发布2018年半年报，期内实现收入31.69亿元（+12.41%）、归属净利润1.97亿元（+115.31%）。其中，Q2单季度收入14.33亿元（+9.99%）、归属净利润0.64亿元（+87.51%）。公司整体业绩符合预期，购物中心及电商渠道保持快速增长，多品牌多品类布局逐步完善。

主要观点

渠道结构优化：公司持续关闭效益较低的街边店，导致该渠道收入下滑7.6%，占比下降至16.4%。同时，购物中心渠道快速发展，2018H1门店数达1493家（净增107家），收入增速达27.5%，占比提升至31%。电商渠道保持较快增长，零售净额同增29.1%至9.8亿元，占比为18.4%。
多品牌增长态势良好：男装业务持续复苏，收入同增20%至11.4亿元；童装和其他品牌分别增长35.2%和28.3%；女装调整到位，同店恢复增长（预计+10%）；乐町受门店调整影响，收入同降8.2%。
运营效率提升：2018H1存货周转天数同比下降5天至255天，资产减值损失减少近5000万元，显示去库存和控费成效显著。
财务表现稳健：净利率同比提升2.84PCTs至7.9%，毛利率微降0.62PCTs至55.96%，主要因童装线上销售增加和新品牌投入影响。
盈利预测乐观：预计2018/19/20年净利润分别为6.55/8.35/9.36亿元，分别同比增长43.7%/27.4%/12.1%，对应EPS分别为1.36/1.74/1.95元，当前PE为18/14/12倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6320.37	7141.65	8334.57	9539.38	10542.24
净利润（百万元）	427.54	456.25	655.42	835.14	936.20
每股收益（元）	0.89	0.95	1.36	1.74	1.95
P/E	27.22	25.51	17.76	13.94	12.43
P/B	5.83	3.51	3.13	2.77	2.51

财务比率分析

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率（yoy）	13.0%	16.7%	14.5%	10.5%
营业利润增长率（yoy）	26.4%	43.6%	27.0%	16.5%
归属于母公司净利润增长率（yoy）	6.7%	43.7%	27.4%	12.1%
毛利率（%）	52.9%	54.8%	54.7%	54.8%
净利率（%）	6.4%	7.9%	8.8%	8.9%
ROE（%）	13.8%	17.6%	19.9%	20.2%
ROIC（%）	17.8%	32.7%	43.4%	58.7%
资产负债率（%）	46.5%	45.6%	44.9%	44.1%
净负债比率（%）	10.46%	14.52%	13.24%	12.41%
P/E	25.51	17.76	13.94	12.43
P/B	3.51	3.13	2.77	2.51
EV/EBITDA	14	11	9	8

现金流量分析

指标	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流（百万元）	627	1238	898	1168
投资活动现金流（百万元）	-1237	-110	-125	-66
筹资活动现金流（百万元）	599	-107	-351	-495
现金净增加额（百万元）	-11	1021	423	608

营运能力指标

指标	2017	2018E	2019E	2020E
总资产周转率	1.31	1.28	1.33	1.33
应收账款周转率	16	15	16	15
应付账款周转率	2.54	2.49	2.52	2.47
流动比率	1.91	2.08	2.18	2.30
速动比率	0.97	1.18	1.28	1.43

投资建议与风险提示

投资建议

公司多品牌多品类布局完善，男装业务同店持续向好，女装同店恢复增长，童装保持高速增长，乐町业务调整逐步到位。
随着渠道结构和库存调整逐步到位，预计2018年将步入新开店周期，上半年净开56家，下半年开店有望提速。
预计2018/19/20年净利润分别为6.55/8.35/9.36亿元，对应EPS分别为1.36/1.74/1.95元，现价对应PE为18/14/12倍，维持“增持”评级。

风险提示

开店进度低于预期。
宏观经济疲软，消费低迷，可能影响终端销售表现。
商品管理策略落地低于预期，去库存进展缓慢，可能带来存货跌价风险。
初创品牌运营效果低于预期。

总结

太平鸟在2018年上半年表现出较强的盈利能力与增长潜力，尤其是购物中心和电商渠道的快速发展，推动整体业绩稳步增长。尽管Q2收入增速有所放缓，但公司通过优化渠道结构、控费和去库存，显著提升了运营效率和净利率。盈利预测显示，公司未来三年将保持增长态势，估值逐步下降，显示出市场对其未来发展的信心。然而，需关注开店进度、宏观经济环境、商品管理策略落地及初创品牌表现等潜在风险。

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