20210331-兴业证券-太平鸟-603877.SH-供应链与渠道改革见成效_全年业绩增速亮眼_8页_1mb

太平鸟2020年证券研究报告总结

核心内容

太平鸟在2020年实现了良好的业绩增长，全年营收和归母净利润分别同比增长18.41%和29.24%，达到93.87亿元和7.13亿元。四季度营收和净利润增长显著，分别同比增长32.20%和16.77%。公司通过供应链与渠道改革，推动了业绩的稳步提升。

主要观点

• 收入增长显著：2020年公司整体营收和净利润均实现增长，其中直营渠道和线上渠道贡献显著，分别同比增长20.98%和21.28%。
• 渠道优化成效：直营和加盟渠道数量分别净减79家和净增199家，公司聚焦于改善门店运营质量，关闭低效门店。
• 品牌表现各异：太平鸟女装保持高增长，店效提升15.70%；男装和乐町增长相对平缓；童装店效改善最明显，同比增长22.55%。
• 盈利能力提升：净利率同比增长0.68pct至7.53%，但毛利率略有下降，主要受男装、乐町、童装毛利率下调影响。
• 费用率下降：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.67pct、0.35pct和0.04pct，整体费用率稳中有降。
• 营运能力增强：存货周转率提升0.16次，存货周转天数减少13天至165天，显示公司库存管理效率提高。
• 盈利预测上调：公司2021年和2022年的营业收入预测分别为111.93亿元和128.25亿元，同比增长19.20%和14.60%；归母净利润预测分别为9.19亿元和10.84亿元，同比增长28.90%和18.00%。

关键信息

财务数据概览

各板块表现

• 太平鸟女装：营收37.81亿元，同比增长28.34%；店效221万元，同比增长15.70%。
• 太平鸟男装：营收28.32亿元，同比增长8.34%；店效210万元，同比增长0.79%。
• 乐町：营收13.29亿元，同比增长17.53%；店效190万元，同比下降0.32%。
• 童装：营收9.83亿元，同比增长9.22%；店效136万元，同比增长22.55%。

渠道情况

• 直营门店：数量1554家，店效262万元，同比增长27.14%。
• 加盟门店：数量3062家，店效75万元，同比增长0.38%。
• 总门店数：4616家，同比增长199家。

费用情况

• 销售费用率：34.86%，同比下降1.67pct。
• 管理费用率：7.37%，同比下降0.35pct。
• 财务费用率：0.20%，同比下降0.04pct。

存货与周转

• 存货周转率：2.17次，同比增长0.16次。
• 存货周转天数：165天，同比下降13天。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 拓店增速不及预期
• 新店店效低于预期

结论

太平鸟在2020年通过有效的供应链与渠道改革，显著提升了整体业绩表现。各品牌均实现正增长，其中女装和童装增长最为显著。公司盈利能力增强，费用控制良好，营运效率提升。尽管存在一定的风险因素，但整体表现稳健，具备良好的增长潜力。