20230711-华创证券-科伦博泰生物-B-06990.HK-新股定价报告_IO+ADC国际化空间巨大_27页_3mb

科伦博泰新股定价报告核心内容总结

1. IO+ADC市场潜力

• IO疗法自2014年起成为肿瘤治疗基石，但单药疗效有限。ADC技术与免疫疗法联用（IO+ADC）是提升治疗效果、扩大适应症的创新方向。
• 目标适应症市场（如TNBC、NSCLC、乳腺癌等）将实现100-200%扩容，科伦博泰ADC管线有望抓住这一机会。

2. 公司研发实力

• ADC平台最优“安全-效力平衡”，拥有全面研发管线，聚焦肿瘤和自身免疫疾病。
• 已授权两款ADC至默沙东，总交易额118亿美元，合作推动国际化。
• 核心产品：
  • SKB264：国产领先的TROP2 ADC，用于TNBC、NSCLC等，临床III期即将启动。
  • A166：HER2 ADC，最快2024年获批，潜力成为首个国产HER2+BC ADC。
  • CLDN182/ Nectin-4 ADC：针对胃癌、尿路上皮癌等，支持在全球市场拓展。

3. 大分子小分子平台

• PD-L1单抗A167：2023年预期上市，用于鼻咽癌，是免疫治疗主力产品。
• RET抑制剂A400：新一代SRI，有望克服耐药问题，针对脑转移患者。
• 平台产出丰富：14个临床阶段项目，5个处于商业化关键节点。

4. 国际战略

• 绑定默沙东，SKB264联合Keytruda探索一线治疗，推动IO+ADC国际化。
• 风险提示：临床或商业化进度不及预期，竞争格局变动，合作分 success 不确定。

5. 财务与估值

• 预测收入：2023-2025年营收2166亿/1224亿/1988亿港元，净利润-257亿/-216亿/264亿港元。
• 估值：目标价127港元，市值274亿港元，维持“推荐”评级。

6. 核心风险

• 临床或商业化失败、竞争加剧、合作效果未达预期、财务模型假设偏差。