20230808-西南证券-科伦博泰生物-B-06990.HK-中国创新ADC药企_国际合作全球瞩目_25页_3mb

科伦博泰生物-B（6990HK）研究报告总结

推荐逻辑

1. ADC研发能力领先：公司在ADC开发领域拥有超过十年经验，与默沙东达成多项授权合作，总付款可达118亿美元。
2. SKB264临床潜力显著：Trop2在多种肿瘤中高表达（如乳腺癌80%、肺癌64%-75%），SKB264有望于2023年申报上市，国内峰值销售额预期37亿元，海外上市（美国）后贡献8亿元分成收入。
3. 全面盈利增长预期：预测2023-2025年营业收入分别为123、59、157亿元，首次给予“买入”评级，目标价11188港元。

公司概况

• 成立于2016年，控股股东为A股上市科伦药业。
• 聚焦肿瘤及自身免疫疾病创新药物研发，拥有14款临床阶段候选药物。
• 建立全面一体化ADC技术平台（OptiDC），具备端对端研发、生产及质量控制能力。

核心推荐与业绩支撑（西南证券）

• 首次覆盖“买入”评级，目标价11188港元（对应20倍PS估值）。
• 盈利预测：
  • 营收：2023/24/25年分别为123/59/157亿元；
  • 每股收益：-0.191港元；
  • PS估值为25倍（行业平均21倍）。

商业合作

• 默沙东合作：2021年授权SKB264、SKB315等，总付款潜在118亿美元，支持海外三期临床及商业化。
• A轮融资：全球知名药企默沙东以1亿美金入股，成为第二大股东。

关键产品管线

SKB264（Trop2 ADC）

• 应用场景：三阴性乳腺癌、EGFR-TKI耐药非小细胞肺癌。
• 申报进展：2023年申报中国NDA，潜在2027年美国上市。
• 市场潜力：中国市场风险调整销售额峰值37亿元，海外分成收入8亿元（2032年）。

A166（HER2 ADC）

• 临床状态：二线/三线HER2阳性乳腺癌即将申报中国上市，差异化设计降低毒性。
• 布局扩展：拟开发胃癌、结直肠癌等适应症。

SKB315（CLDN182 ADC）

• 靶点优势：胃癌中过表达率72%，差异化设计降低免疫毒性。
• 合作推进：2022年授权默沙东，潜在42亿美元里程碑付款。

风险提示

• 竞争格局恶化、研发进度不及预期、政策风险、国际临床进度不确定性。