> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科伦博泰公司深度报告总结 ## 核心内容 科伦博泰是国内领先的抗体药物偶联物（ADC）平台型生物药企，依托自研平台OptiDC™，与默沙东等国际药企合作，构建了“自主研发+对外合作”的双轮驱动模式。公司已有多款ADC产品实现商业化，覆盖多种肿瘤适应症，并在医保政策支持下实现广泛覆盖。公司同时积极拓展海外权益，推进多个全球III期临床研究，且在多个瘤种中表现优异。 ## 主要观点 - **自主研发**：公司具备一体化ADC研发能力，已开发出多项候选药物，其中sac-TMT为国内首款TROP2 ADC。 - **对外合作**：与默沙东合作，授权海外权益并引进PD-1/VEGF双抗SKB118，推进联合疗法开发。 - **商业化布局**：已建立超过600人的商业化团队，产品覆盖全国30个省份，300余座城市，与60余家经销商及400余家DTP药房合作。 - **管线价值**：公司拥有多个处于不同临床阶段的候选药物，为公司长期发展提供充足动力。 ## 关键信息 ### 产品管线 - **sac-TMT**：国内已获批4项适应症，覆盖三阴性乳腺癌、EGFR突变非小细胞肺癌等，海外由默沙东推进17项全球III期临床，其中TroFuse-005研究成为全球首个取得OS、PFS双阳性的TROP2-ADC III期试验。 - **SKB-571**：EGFR/c-Met双抗ADC，处于II期临床阶段，针对多种肿瘤，包括NSCLC、HNSCC、消化道肿瘤等。 - **其他产品**：包括HER2-ADC、PD-L1单抗、EGFR生物类似药等，已纳入医保，提高临床可及性。 - **非肿瘤方向**：SKB575为TSLP双抗，进入临床阶段。 ### 临床进展 - sac-TMT在国内外多项III期临床研究中取得PFS阳性结果，部分研究已取得OS阳性结果，展现优秀的抗肿瘤活性。 - sac-TMT在多个瘤种中显示出优于化疗的疗效，如三阴性乳腺癌、PD-L1阳性NSCLC等。 - 公司推进IO2.0联合策略，与PD-1/VEGF双抗SKB118联用，拓展治疗边界。 ### 商业化表现 - 多款产品纳入国家医保，提升市场渗透率。 - 公司已建立完整的商业化运营体系，实现全国范围的销售网络覆盖。 - sac-TMT作为核心产品，已递交多项NDA申请，预计2026年内提交BLA。 ### 财务预测 - **2026-2028年营业收入**分别为26.73亿元、45.78亿元、60.45亿元，同比增长29.88%、71.29%、32.04%。 - **归母净利润**分别为-0.24亿元、3.09亿元、12.95亿元，2026年亏损缩小，2028年盈利显著提升。 - **毛利率**预计持续改善，2026H1为75.32%，2025年为71.86%。 - **合理市值**区间为1303.84-1682.20亿元，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 - 研发管线进展不及预期。 - 产品商业化不及预期。 - 市场竞争加剧。 - 出海进展不及预期。 ## 未来展望 - sac-TMT有望成为HER2-BC一线标准治疗方案。 - 公司通过IO2.0联合策略，进一步拓展治疗边界，提高产品价值。 - SKB-571作为同靶点潜在FIC/BIC品种，其临床数据表现良好，具有广阔前景。 - 公司盈利预期逐步改善，预计2028年实现显著盈利，推动其从Biotech向Biopharma转型。 ## 总结 科伦博泰凭借其强大的ADC平台和丰富的管线布局，正逐步实现从研发到商业化的全面转型。通过与默沙东等国际药企的合作，公司不仅拓展了全球市场，也增强了产品竞争力。随着多个III期临床研究取得阳性结果，公司有望在多个瘤种中占据领先地位，推动收入和利润的稳步增长，为投资者带来良好回报。