20240513-华源证券-科伦博泰生物-B-06990.HK-国内ADC+出海先驱_国际化持续提速_22页_2mb

科伦博泰生物-B（6990HK）是一家成立于2016年的生物医药公司，由科伦药业控股，专注于ADC药物的研发、生产与国际合作，并于2023年7月在香港上市。公司以ADC药物为核心产品线，拥有全面的研发管线，包括多款在临床阶段的ADC药物，如SKB264（Trop2 ADC）、A166（HER2 ADC）、SKB315（CLDN182 ADC）和针对Nectin-4开发的ADC药物，同时布局了单抗、双抗、小分子创新药物及生物类似药等。

公司的研发平台“OptiDC”具有优势，包括独特的抗体偶联技术、pH敏感型连接子、中等活性细胞毒素及高载荷定点定量策略，显著提升了ADC药物的安全性和疗效。此外，公司通过与国际巨头默沙东的深度合作，参与了其ADC管线MK-2870的海外临床与商业化推进，并有可能获取里程碑款项，进一步增强了国际化竞争力。公司核心产品SKB264国内获批在即，海外市场推进顺利，A166已进入商业化阶段。

在非ADC领域，公司推进了国产PD-L1单抗KL-A167以及西妥昔单抗生物类似药A140的开发，同时研发了高选择性RET抑制剂A400和JAK抑制剂A223，拓展了肿瘤及免疫调节的治疗方向。根据盈利预测，2024-2026年公司营收预计为803亿元、1306亿元和2281亿元。

通过DCF估值模型，假设永续增长率为2%、WACC为84.1%，公司合理股权价值为472亿元，对应510亿港元，因此首次给予“买入”评级。核心风险包括临床研发失败、竞争加剧、销售不及预期及行业政策调整等，均有可能影响公司市值实现。总体看，公司作为国内ADC领域的先驱，凭借技术平台的成熟与国际市场的拓展，展现出增长潜力与估值空间。