20180515-莫尼塔投资-策略专题_经典消费品有望贯穿全年_14页_504kb

经典消费品有望贯穿全年

核心内容

经典消费品板块（包括医药、食品饮料、休闲服务、纺织服装、零售、农林渔牧等）自2018年2月市场大跌以来，整体表现优于沪深300指数，其中医药板块涨幅显著，达到20.34%。分析认为，这一表现主要由以下三方面因素驱动：

1. 行业基本面稳定，防御性强
   消费品板块具有较强的稳定性，其营收增速、盈利增速和毛利率波动较小，与经济周期关联度低，Beta系数普遍低于1，表现出良好的防御属性。市场在低风险偏好背景下更倾向于配置这类行业。

2. 政策支持与行业景气度提升
   多项政策推动消费升级，如发改委、工信部、商务部等发布文件支持旅游、信息消费等领域。医药生物受益于创新药加速获批和医保目录扩容，休闲服务受免税政策放宽和海南自贸区设立利好，政策预期对板块形成支撑。

3. 消费扩大预期增强
   政治局会议强调“调结构”与扩大内需相结合，政策预期提升消费品板块的确定性。历史经验表明，政策推动下的消费行业在经济转型期往往表现优于周期性行业。

主要观点

• 经典消费品具备良好防御性
  行业经营波动小，盈利与营收增速稳定性较高，且估值处于合理区间。医药生物、食品饮料等板块的市盈率和市净率低于历史中枢，具备估值修复空间。

• 三大预期支撑板块表现

  1. 中美贸易战风险短期难以逆转：贸易战对消费行业影响相对中性，部分板块如医药、纺织服装受冲击较小。
  2. 地产经济悲观预期压制周期行业：地产销售仍具韧性，政策放松尚未启动，经典消费品受地产扰动较小。
  3. 下半年消费扩大预期增强：政策推动消费升级，预计经典消费品板块盈利有望持续增长。

• 机构资金持续加仓
  公募基金、QFII、陆股通等资金对医药生物、休闲服务、纺织服装等板块配置增加，显示出对行业长期增长的看好。

关键信息

• 市场表现：2月以来，经典消费品板块整体跑赢沪深300，医药生物涨幅最大，达到20.34%。
• 盈利与毛利率：一季度消费品行业盈利增速普遍较高，毛利率保持稳定或上升趋势，尤其医药生物和食品饮料板块表现突出。
• 资金动向：医药生物、休闲服务、纺织服装等板块公募基金仓位处于上升趋势；QFII持续加仓消费品行业；陆股通4月净流入消费类行业近100亿元。
• 估值情况：除食品饮料外，大部分消费品板块估值处于历史中枢以下，具备上行空间。
• 政策背景：发改委、工信部、商务部等发布多项政策支持消费升级，如“十大扩消费行动”、信息消费、旅游消费、绿色消费等。

消费品行业一季度盈利情况

• 一季报盈利景气的行业在后续季度中继续超预期的概率较高，2016年和2017年该比例均在90%左右。
• 医药机械、化学制药、旅游综合等细分行业盈利增速显著，毛利率维持高位或长期上升趋势。
• 一季度盈利表现较好的消费品板块，有较大概率在后续季度继续增长，推动股价上行。

机构仓位趋势

• 公募基金：医药生物、商业贸易、纺织服装等板块仓位处于历史中枢以下，且呈上升趋势。
• QFII：持续加仓医药生物、休闲服务、农林渔牧等板块，较沪深300有明显超配。
• 陆股通：4月净流入消费类行业近100亿元，显示外资对消费行业的偏好持续增强。

未来展望

• 市场主线：在低风险偏好、追求确定性的市场环境下，经典消费品板块或成为贯穿全年的主线。
• 板块联动性：除食品饮料和医药生物外，其他消费品板块之间联动性较高，风格具备扩散基础。
• 风险提示：尽管消费品行业表现较好，但市场整体风险偏好仍较低，需关注政策变化及外部环境影响。

图表目录

• 图1：2月以来经典消费品板块全部跑赢沪深300指数
• 图2：历史上消费品板块市场表现与业绩匹配度一般
• 图3：2010年以来经典消费品各行业市净率情况
• 图4：2010年以来经典消费品各行业市盈率情况
• 图5：贸易战对消费类二级细分行业影响相对中性
• 图6：在美营收占比居前A股上市公司行业分布
• 图7：低等级企业债信用利差近期持续攀升
• 图8：家用电器净利润同比升势与指数价格背离
• 图9：单季度超出比例保持在高位水平
• 图10：累计同比超出比例也相对较高
• 图11：医药生物细分领域毛利率处长期上升趋势
• 图12：食品饮料细分领域毛利率维持高位
• 图13：消费品行业盈利处于景气周期
• 图14：医疗细分行业盈利增速多抬升或维持高绝对增速
• 图15：公募基金医药行业仓位处于历史中枢之下
• 图16：公募基金纺织服装行业仓位有进一步抬升趋势
• 图17：公募基金医药细分行业一季度仓位明显上升
• 图18：公募基金农林渔牧细分行业仓位变化平稳
• 图19：QFII多季度持续加仓消费品行业
• 图20：陆股通资金4月消费行业净流入升至去年水平
• 表1：经典消费二级细分行业各财务指标稳定性情况
• 表2：近期有关扩大消费的相关政策梳理
• 表3：除食品饮料和医药生物外，各消费品板块联动性较高