20220422-中航证券-中兵红箭-000519.SZ-2021年报点评_超硬材料景气度高企_持续看好军品未来需求势能_6页_721kb

中兵红箭（000519）2021年报点评总结

核心内容概述

中兵红箭（000519）2021年年报显示，公司实现营业收入75.14亿元（+16.26%），归母净利润4.85亿元（+76.66%），业绩表现亮眼。主要得益于超硬材料业务的快速增长，该板块贡献了公司整体净利润的135.45%，毛利率提升至43.45%（+6.14pcts）。公司对2022-2024年业绩进行预测，预计营业收入分别为102.40亿元、133.24亿元和176.39亿元，归母净利润分别为9.81亿元、13.75亿元和18.83亿元，EPS分别为0.70元、0.99元和1.35元。基于此，中航证券维持“买入”评级，目标价为28.00元，对应2021-2023年预测收益的40倍、28倍及21倍PE。

主要观点

1. 公司净利高速增长，超硬材料业务是核心驱动力

• 超硬材料业务（主要由中南钻石公司负责）贡献了公司净利润的绝大部分，2021年实现营收24.07亿元（+25.21%），净利润6.57亿元（+60.24%）。
• 超硬材料毛利率提升至43.45%，收入占比为32.03%，保持稳定。
• 公司在人造金刚石和立方氮化硼领域处于全球领先地位，同时具备CVD培育钻石技术优势。

2. 军品业务稳步发展，未来增长可期

• 特种装备业务收入占比58.40%，毛利率为10.70%（+0.82pcts），主要由江机特种贡献。
• 军品业务受益于“十四五”期间军队实战化训练和装备升级，需求持续增长。
• 公司作为兵器工业集团重点保军企业，2021年获经济效益突出贡献特等奖。

3. 专用车及零部件业务优化结构，聚焦高附加值产品

• 专用车业务收入下降5.52%，但汽车零部件收入增长5.04%。
• 公司剥离低附加值产品，优化结构，向军警类专用车市场拓展。
• 无人机消防专用车项目完成定型，未来有望提升业绩。

4. 财务表现稳健，费用率略有上升

• 期间费用总额8.71亿元（+17.43%），销售费用率和管理费用率分别上升0.11pcts和0.36pcts。
• 研发费用率下降0.23pcts，财务费用为-0.59亿元，显示公司具备较强的财务灵活性。

5. 合同负债大幅增长，显示订单充足

• 合同负债达9.45亿元（+199.29%），表明公司在手订单充足，未来业绩增长有保障。

6. 投资建议与盈利预测

• 中航证券预计公司2022-2024年营收及净利润将保持高速增长，分别增长36.28%、30.12%、32.39%。
• 投资评级为“买入”，目标价28.00元，对应不同年份PE倍数显示估值合理。

关键信息

• 行业分类：国防军工
• 公司投资评级：买入
• 当前股价：19.05元（2022.4.21）
• 目标价格：28.00元
• 超硬材料业务：全球工业金刚石产销量第一，培育钻石技术达国际主流水平。
• 军品业务：智能弹药研发制造，受益于实战化训练和装备升级，未来增长潜力大。
• 专用车业务：优化结构，剥离低附加值产品，聚焦军警类专用车市场。
• 财务表现：ROE为5.54%（+2.24pcts），资产负债率35.78%，PE（TTM）为54.66，PB（LF）为2.94。
• 风险提示：特种装备订单波动、超硬材料下游需求不及预期、专用车结构调整不及预期。

投资逻辑

1. 超硬材料业务：受益于新基建（如光伏、半导体）及培育钻石行业景气度提升，未来市场空间广阔。
2. 军品业务：实战化训练推动弹药需求增长，公司具备较强的研发制造能力，业绩有望持续增长。
3. 专用车业务：优化产品结构，提升附加值，拓展军警类专用车市场。
4. 公司治理：股权激励方案待推出，有望提升员工积极性和公司运营效率。

业务板块概览

• 特种装备业务：军品制造，涉及弹药、导弹等，收入占比58.40%，毛利率10.70%。
• 超硬材料业务：人造金刚石、立方氮化硼、培育钻石等，收入占比32.03%，毛利率43.45%。
• 专用车及汽车零部件业务：专用车收入下降，汽车零部件增长，聚焦高附加值产品。

结论

中兵红箭（000519）凭借超硬材料业务的强劲增长和军品业务的稳步发展，展现出良好的业绩增长潜力。公司具备技术优势和市场拓展能力，未来在“十四五”期间有望受益于国防现代化和新基建需求，维持“买入”评级，目标价28.00元。