国际比较之系列一：我国养老金体系将如何应对老龄化？-20231113-长城证券-21页_1mb

投资策略研究：我国养老金体系应对老龄化挑战的路径分析

核心内容

我国养老金体系面临老龄化加剧、人口结构变化及第二、第三支柱发展缓慢等多重挑战。本文通过对比分析美国和日本的养老金体系及投资经验，提出我国养老金体系未来发展的两个重点方向：提高基本养老保险基金投资收益和提升企业年金与个人养老保险的覆盖率和完备程度。

主要观点

1. 养老金体系结构
   世界各国普遍采用“三大支柱”养老金体系，包括国家财政主导的公共养老金（第一支柱）、企业补充养老金（第二支柱）和个人自愿储蓄养老金（第三支柱）。我国目前仍以第一支柱基本养老保险为主，第二和第三支柱发展滞后。

2. 我国养老金体系的主要问题

   • 人口老龄化加速：60岁以上人口比例持续上升，劳动人口比例下降，导致赡养率大幅上升。
   • “未富先老”现象显著：我国经济发展水平不足以支撑当前的养老金支出。
   • 企业年金覆盖率低：截至2022年，企业年金参保人数仅占企业职工基本养老金参保人数的5.98%。
   • 投资收益不足：基本养老保险基金的投资收益率相对保守，难以满足未来支付压力。

3. 国际经验借鉴

   • 美国：以企业年金（第二支柱）为主要资金来源，采用灵活的投资选择机制，如401(K)计划，允许员工根据年龄和风险偏好选择不同投资组合，且税收优惠政策显著提升了参与度。
   • 日本：通过GPIF（政府年金投资基金管理机构）进行市场化投资，采取“直接投资+委外投资”相结合的策略，逐步引入另类资产以提高收益和分散风险。

4. 未来发展方向

   • 提高基本养老保险基金投资收益：通过市场化投资、多元化资产配置（如股票、债券、房地产、基础设施等）来增强基金的收益能力。
   • 推动企业年金与个人养老金发展：借鉴美国的“有限放开投资选择权”模式，提高企业年金的覆盖率，同时鼓励个人养老金发展，提升居民养老意识。

关键信息

一、我国养老金体系现状

• 基本养老保险：截至2022年，参保人数达10.53亿人，但企业年金参保人数仅占基本养老保险参保人数的5.98%。
• 人口结构变化：60岁以上人口比例持续上升，劳动人口比例下降，导致制度赡养率和缴费赡养率逐年上升，预计到2050年将分别达到81.8%和96.3%。
• 生育率下降：2021年我国每个妇女平均生育人数为1.16人，低于日本、英国等老龄化严重的国家。

二、美国养老金体系发展经验

• 三支柱结构：第一支柱为联邦社保基金，第二支柱为企业年金（如401(K)），第三支柱为个人退休账户（IRA）。
• 401(K)计划：2022年资产规模达6.065万亿美元，占第二支柱的46.3%。投资结构以股票、债券为主，且根据不同年龄提供不同的投资组合。
• 税收优惠政策：包括EET（税前存入、退休后缴税）和TEE（罗斯账户，税后存入、退休后免税）两种模式，可自由选择。

三、日本养老金体系及GPIF投资经验

• GPIF成立背景：为应对老龄化带来的支付压力，日本设立GPIF，独立管理公共养老金基金。
• 投资策略：2001年前以境内债券为主，2014年后逐步增加股票投资比例，同时引入另类资产（如基础设施、私募股权、房地产等）。
• 投资结构：截至2022年，GPIF资产中股票占比约25%，债券约35%，另类资产约40%。
• 投资特点：以被动指数投资为主，注重资产安全和长期收益，但收益率低于加拿大CPPIB等机构。

风险提示

• 海外经济衰退：可能导致资产贬值，影响养老金投资收益。
• 收益率波动超预期：若养老金基金投资收益低于预期，可能加剧支付压力。
• 国内生育率低：进一步加剧人口老龄化趋势。
• 企业年金覆盖率低：制约养老金体系的多元化发展。

未来趋势展望

1. 差异化投资组合：根据参保人年龄和风险偏好设置不同投资策略，提高整体收益。
2. 扩大投资范围：引入金融衍生品（如期权、期货）等工具，提升基金收益。
3. 注重长期投资：通过长期资产配置，如股票、债券、房地产等，实现养老基金的稳健增值。
4. 加强政策支持：通过税收优惠、制度完善等方式，提高企业年金和个人养老金的覆盖率和参与度。

总结

我国养老金体系在老龄化背景下面临严峻挑战，需借鉴国际经验，提高基金投资收益并推动第二、第三支柱的发展。通过市场化投资、多元化资产配置和差异化投资策略，我国养老金体系有望实现可持续发展，满足未来日益增长的养老需求。