两会聚焦系列报告之二：应对老龄化，从“破局”到“加速”-20210317-兴业证券-17页_827kb

应对老龄化，从“破局”到“加速”——两会聚焦系列报告之二

核心内容概述

本报告聚焦中国人口老龄化问题，分析其成因及对经济和政策的影响，并提出应对老龄化的主要政策方向，包括鼓励生育、延迟退休、发展养老金融以及推动货币国际化。

主要观点

1. 人口老龄化加剧

• 自2010年起，中国劳动人口占比下降，抚养比上升，老龄化趋势明显。
• 人口出生率持续走低，2018年及2019年出生率分别为1.1%和1.048%，处于全球较低水平。
• 中国总和生育率（2020年）为1.7，低于大多数发展中经济体，甚至部分发达经济体。

2. 老龄化对养老金体系的压力

• 中国养老金体系仍以第一支柱（基本养老保险）为主，第二、第三支柱发展滞后。
• 参保赡养率自2011年起持续上升，养老金收支缺口压力加大。
• 若不采取延迟退休、提高缴费率等措施，养老金支付能力将面临严峻挑战。

3. 老龄化对经济增长的拖累

• 劳动力对经济增长的拉动作用自2010年起降至1个百分点以下，2019年仅为0.44个百分点。
• 随着老龄化趋势加深，有效劳动力增速或进一步放缓，拖累中长期潜在经济增长中枢。

4. 应对老龄化的主要政策方向

鼓励生育

• 《十四五规划纲要》提出推动实现适度生育水平。
• 通过改善优生优育服务、增强育儿支持、探索父母育儿假等措施，鼓励生育以缓解人口老龄化和劳动力不足问题。

延迟退休

• 中国法定退休年龄偏低，与OECD国家相比明显落后。
• 延迟退休有助于缓解养老金支付压力，减轻国家财政负担。
• 2021年《政府工作报告》明确提出“逐步延迟法定退休年龄”。

发展养老金融

• 健全多层次养老保险体系，推动第二、第三支柱发展，以减轻第一支柱压力。
• 税收递延型养老保险、专属商业养老保险试点等政策不断推出。
• 美国IRA（个人退休账户）作为第三支柱的成功经验，值得借鉴。

货币国际化

• 通过提升本币国际化水平，实现金融渠道反哺，有助于缓解老龄化带来的资本回报率下降压力。
• 发达经济体老龄化与杠杆率较高，其主权债融资对外币依赖较低，具备借鉴意义。

关键信息

人口结构变化

• 劳动人口占比下降，抚养比上升，老龄化趋势加剧。
• 育龄女性人口自2009年起持续减少，影响未来出生率。

养老金体系

• 中国养老金体系仍以第一支柱为主，第二、第三支柱发展滞后。
• 养老保险基金可支付月数下降，部分省市已低于警戒线。

经济增长影响

• 劳动力对经济增长的拉动作用减弱，有效劳动力增速回落。
• 延迟退休有助于缓解养老金支付压力，延长人口红利。

政策建议

• 鼓励生育、延迟退休、发展养老金融是应对老龄化的关键举措。
• 需要财政向民生倾斜，货币政策配合，以维持经济稳定。

国际经验

• 美国IRA制度成功，第三支柱占比达37%，成为养老金体系的重要组成部分。
• 养老金资产从银行向公募基金和证券公司转移，反映收益率变化趋势。

风险提示

• 国内外经济、政策形势可能出现超预期变化，影响老龄化应对措施的实施效果。

分析师声明

• 报告由兴业证券分析师王涵、卢燕津撰写，研究助理王笑笑、彭华莹协助。
• 报告观点独立、客观，不构成投资建议，仅供参考。

投资评级说明

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