煤焦5月策略汇报：输入型通胀和碳中和是交易核心，仍看煤强焦弱-20210514-招商期货-39页_3mb

2021年4月双焦行情总结与投资策略

核心内容

2021年4月，焦炭与焦煤市场受到环保限产、碳中和政策及输入性通胀等多重因素影响，呈现出结构性变化。焦炭市场在环保限产超预期的情况下，供需格局快速扭转为紧缺，价格快速修复贴水，预计有八轮涨幅。而焦煤市场则因蒙煤疫情及澳煤进口受限，结构性矛盾开始凸显，但远期低硫主焦短缺可能带来交易机会。

主要观点

• 输入性通胀与碳中和是核心交易因素：海外热卷需求强劲，导致钢材边际需求转向出口，推动输入性通胀。国内环保与碳中和政策进一步压缩焦炭与焦煤的供给，影响价格走势。
• 焦炭市场短期强势，长期承压：若无政策干扰，焦炭近端或为“最好时刻”，但远端供增需减，需警惕利润回落。
• 焦煤市场结构性问题持续发酵：进口减量、内矿产量受限，远期需求有望走强，建议逢低布局远月多单。

关键信息

一、2021年4月双焦行情回顾

• 焦炭：环保限产超预期，成材利润外溢，供需格局快速扭转为紧缺，盘面快速修复贴水，预计有八轮涨幅。
• 焦煤：前期矛盾不突出，跟随动煤为主；后期随着蒙煤疫情严峻，结构性矛盾开始凸显，期现同步在五一节后爆发。

二、定价权分析

• 成材定价：供需弹性双强，但螺纹因数据可得性高、贸易格局差异，是黑色板块的龙头；热卷因出口占比提升，成为今年的领头品种。
• 铁矿：进口占比高，但需求集中度低，定价权在海外矿山。
• 双焦与动力煤：供需大头在国内，价格打压更顺畅。
• 焦炭：需求端存在表外数据，供给数据失真，升贴水特性明显。
• 焦煤与动力煤：进口占比不同，定价机制出现差异。

三、焦炭市场分析

• 国内供给：环保限产导致投产推迟，山西环保压力减轻后，预计月产回归4100万吨左右（日产137万吨）；全年产能净增3000多万吨，实际投产可能不足一半。
• 国内需求：现实铁水在240万吨左右，要求焦炭日产135万吨；即便粗钢零增长，铁水仍有5%以上的负增长压力。
• 库存结构：环保限产超预期，库存快速去库，总库存水平偏低，但近期有见底迹象。
• 估值：现实利润步入高位，宽松格局下，10%以下的成本利润率才算合理，焦炭2950以上可能高估。

四、焦煤市场分析

• 国内供给：1-3月产量同比+11.58%；预计4月环比-2%。山西、贵州为增产主力，需关注产能置换和新增产能。
• 海外供给：澳煤进口依旧受限，蒙煤通关有望逐步恢复，但进口减量影响尚未完全发酵。
• 库存结构：坑口低位、厂库高位，整体库存水平中性。
• 内外价格与基差：各煤种价差反映近端主焦尤其是低硫主焦的紧张态势。
• 基本面：进口减量、内矿刚性仍是核心，供给减量尚未出现明确补足环节。

五、双焦投资策略推荐

• 焦炭：短期关注环保限产是否缓解，若无政策干扰，近端或为“最好时刻”；远端供增需减，需警惕利润回落。
• 焦煤：结构性问题持续发酵，建议逢低布局远月多单，关注蒙煤通关恢复及产能置换进展。

关注指标

• 焦炭：焦企利润、产能投产情况、产能淘汰政策、成材需求承接力、成材内外价差。
• 焦煤：山西煤矿生产、海煤通关政策、蒙煤通关、焦炉投产进度、成材需求承接力、成材内外价差。

总结

• 焦炭：短期供需格局良好，价格有望反弹，但长期面临产能增加与需求下降压力。
• 焦煤：结构性问题持续，远期需求可能走强，建议关注远月多配机会。
• 政策与市场风险：环保政策、碳中和政策、蒙煤通关恢复及出口情况是主要风险点。