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输入性通胀与碳中和是交易核心，仍看煤强焦弱

核心内容概述

本报告由招商期货黑色金属组陶锐撰写，主要分析2021年4月焦炭与焦煤（双焦）的市场行情，探讨黑色金属板块的定价权变化，分析输入性通胀与碳中和对市场的影响，并提出双焦的投资策略建议。

主要观点与关键信息

一、2021年4月双焦行情回顾

• 焦炭：环保限产超预期，成材利润外溢，供需格局快速扭转为紧缺，盘面快速修复贴水，预计八轮涨幅。
• 焦煤：前期矛盾不突出，跟随动煤为主；后期随着蒙煤疫情严峻，结构性矛盾开始凸显，期现同步在五一节后爆发。

二、从定价权看黑色金属，输入性通胀与碳中和是核心交易因素

海外情况

• 海外通胀根源包括“全球大放水”和“美国大基建”，但供给端的刚性放大了价格弹性。
• 美国能源行业资本开支增速放缓，拜登对新能源的倾向进一步抑制后续增速。
• 需求无近忧，但存在远虑，关键在于财政政策的接力及货币政策转向预期的变动。
• 全球铜精矿产量低增速，显示海外通胀压力持续。

国内情况

• 下半年似有见顶下行可能，但专项债和制造业库存周期显示趋势不明显。
• 焦炭与焦煤的供需大头在国内，相较于铁矿，定价权更易受到国内政策影响。

三、焦炭：若无政策干扰，近端或为“最好时刻”，远端供增需减

国内供给

• 1-3月焦炭产量同比+8.6%，环保限产超预期，预计4-5月单月产量同比零增长。
• 产能集中于山西、山东、河北，环保限产导致投产推迟，产能利用率下降。
• 山西政策动向值得关注，4.3米焦炉可能继续淘汰。

国内需求

• 现实铁水产量约240万吨/日，要求焦炭日产约135万吨。
• 即便粗钢零增长，铁水仍面临5%以上的负增长压力。

库存与估值

• 各环节库存快速去库，总库存偏低，但见底迹象显现。
• 焦炭现货与盘面利润处于高位，成本利润率需控制在10%以下才合理。
• 焦炭在高利润背景下，短期难跌，但远端供增需减趋势明显。

关注指标

• 焦企利润、产能投产情况、产能淘汰政策、成材需求承接力、成材内外价差情况。

四、焦煤：结构性问题持续发酵，依旧更看好远月多配机会

国内供给

• 1-3月焦煤产量同比+11.58%，预计4月环比-2%。
• 澳煤进口受限，蒙煤进口不及预期，进口减量在400万吨/月左右。
• 贵州产能置换及安徽投产（月产25万吨）带来新增量。

国内需求

• 环保力度环比减弱，待投产能逐步落地，远端需求有望走强。

库存与估值

• 坑口库存创新低，厂库高位，整体库存中性。
• 估值中性偏高，需现货补涨。

关注指标

• 山西煤矿生产、海煤通关政策、蒙煤通关、焦炉投产进度、成材需求承接力、成材内外价差情况。

五、双焦投资策略推荐

• 焦炭：若无政策干扰，近端或为“最好时刻”，短期可关注盘面修复及利润高位；远端则需警惕供增需减趋势。
• 焦煤：结构性问题持续发酵，建议逢低布局远月多单，不重仓、不追高，注意高波动风险。
• 风险提示：蒙煤通关恢复、成材终端承接能力、政策变动。

总结

• 焦炭：短期市场表现强劲，但远端面临供给增加与需求下降的双重压力。
• 焦煤：结构性问题持续，进口受限与国内供给紧张导致价格偏强，远月多配机会更佳。
• 核心因素：输入性通胀与碳中和政策是当前黑色金属交易的核心。
• 投资建议：关注政策动向与供需变化，短期焦炭偏多，焦煤远月偏多，但需警惕高波动风险。