深度报告-20211230-国元证券-科力尔-002892.SZ-科力尔公司首次覆盖报告_携手华为深度合作_第二曲线增长动力强劲_24页_2mb

科力尔公司首次覆盖报告总结

核心内容

科力尔公司是国内罩极电机行业龙头，产品涵盖单相罩极电机、串激电机、步进电机、直流无刷电机和伺服电机等多个领域，其中罩极电机产销量全国第一。公司致力于成为全球顶尖的电机与智能驱控技术提供商，近年来通过技术升级和产品拓展，积极布局第二增长曲线，业绩持续增长。

主要观点

• 产品矩阵丰富：公司深耕微特电机领域20余年，产品覆盖家电、安防、医疗器械、工业自动化等多个应用领域，具备较强的市场竞争力。
• 盈利能力稳定：2016-2020年公司营业收入和归母净利润保持稳定增长，2021年业绩进一步提升，盈利水平有望持续改善。
• 技术壁垒高：公司专注于高端电机产品的研发，尤其是伺服系统和直流无刷电机，产品性能可媲美国际领先品牌，实现进口替代。
• 政策与市场双重利好：受益于“工业4.0”和《中国制造2025》政策推动，以及智能家居、新能源汽车、机器人等新兴领域需求增长，微特电机行业进入转型升级阶段。
• 客户资源优质：公司已与伊莱克斯、惠而浦、松下、华为、苹果等国际知名企业建立合作关系，客户资源丰富。
• 研发投入持续：公司保持较高研发投入，2020年研发费用率4.45%，技术实力不断增强。
• 组织架构优化：公司设立六大事业部，分别聚焦不同产品线，推动产品多元化发展，提高市场竞争力。

关键信息

产品结构

• 主要产品：单相罩极电机、串激电机、步进电机、直流无刷电机、伺服电机。
• 应用领域：智能家居、健康护理、运动控制、工业自动化、新能源、机器人等。

市场表现

• 2016-2020年：营业收入CAGR为18.47%，归母净利润CAGR为9.83%。
• 2021年：公司营收和净利润同比分别增长55.90%和6.19%，预计2021-2023年营业收入分别为14.54亿元/22.11亿元/29.97亿元，同比增长46.43%/52.02%/35.55%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为1.13亿元/2.51亿元/3.81亿元，同比增长15.34%/121.63%/51.70%。
• EPS预测：2021-2023年分别为0.41元/0.90元/1.36元，对应PE分别为81.8倍/36.9倍/24.3倍。

市场拓展

• 海外市场：2016-2019年境外收入占比约70%，2020年受疫情影响，境内收入增长显著。
• 国内市场：2021年上半年境内收入同比增长55.95%，预计未来境内收入占比将进一步提升。

技术突破

• V6伺服系统：2020年推出，实现进口替代，进入华为供应链，应用于苹果手机生产及检测设备市场。
• 研发投入：公司设立深圳研发中心，与多所高校及科研机构开展合作，推动技术创新。
• 高技术产品：伺服系统、直流无刷电机、步进电机等高附加值产品逐步放量，推动公司业绩增长。

股权激励与产能扩张

• 股票期权激励计划：2021年4月披露，目标为未来四年营收CAGR达20.59%，激励对象包括核心管理层和员工。
• 员工持股计划：2021年5月实施，核心骨干参与，提升员工积极性。
• 扩产项目：公司通过定增及土地竞拍，推进智能电机与驱控系统建设项目，产能稳步提升。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 汇率波动风险
• 微特电机市场竞争风险

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，预计公司未来将受益于国产替代化趋势和新兴市场需求，迎来业绩高速增长阶段。