深度报告-20210701-光大证券-科力尔-002892.SZ-首次覆盖报告_罩极电机龙头_产品升级开启新一轮增长_23页_1mb

科力尔（002892.SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

科力尔是中国最大的微特电机研发、制造和出口企业之一，罩极电机产销量全国第一。公司始创于1992年，主要产品包括罩极电机、串激电机、直流无刷电机、伺服系统、步进电机和精密泵等，广泛应用于智能家居、智能手机、无人机、医疗器械、3D打印、智能安防等领域。

核心内容与主要观点

1.1 公司发展历程

科力尔自1992年成立以来，已成长为全球领先的微特电机制造商，产品远销30多个国家和地区。公司拥有强大的研发能力，能够提供高技术含量和附加值的产品。

1.2 业绩稳定增长，利润率稳定

2020年，科力尔实现营收9.93亿元，同比增长16.8%，归母净利润0.98亿元，同比增长11.6%。尽管海外业务因疫情受挫，但公司通过加强国内市场拓展，实现国内营收3.98亿元，同比增长58.3%。海外业务毛利率高于国内，达到21.2%。公司ROE和ROA稳步提升，显示出良好的盈利能力。

1.3 2020年营收：智能家居地位稳固，发力运动控制

公司以单相罩极电机和串激电机为主，占营收近90%。2020年，运动控制类产品营收占比从5%提升至9%，主要得益于伺服系统和步进电机的快速增长，其中步进电机营收同比增长83.42%，伺服系统营收同比增长189.82%。

1.4 股权结构稳定，重视研发投入

公司由聂葆生、聂鹏举父子实际控制，合计持股60.07%。公司高度重视研发投入，设立深圳研发中心，2020年研发费用占营收4.5%，研发人员占比达7.7%。

产品升级与市场拓展

2.1 深耕微特电机，锁定优质客户资源

科力尔的产品性能达到国际水平，价格具有竞争力，是伊莱克斯、惠而浦、通用电气、松下、美的等知名企业的核心供应商。公司通过与这些客户的协同研发，持续提升产品和服务质量。

2.2 布局四大事业部，开启新一轮增长

2019年以来，公司新设运动控制、工业控制、精密泵业和智能控制事业部，成功开发出直流无刷电机、伺服系统、步进电机和精密泵等产品，开拓了苹果、华为、富士康、宁德时代、海康威视等优质客户。

盈利预测

预计公司2021-2023年的营业收入分别为13.57亿元、17.91亿元、23.2亿元，归母净利润分别为1.33亿元、1.73亿元、2.17亿元，对应EPS分别为0.67元、0.87元、1.09元。当前股价对应21-23年PE分别为35倍、27倍、21倍，估值仍有提升空间。

估值水平与投资评级

4.1 相对估值

公司当前股价对应2021年PE为35倍，低于可比公司平均37倍，估值有提升空间。

4.2 绝对估值

根据FCFF估值方法，公司每股价值区间为22.54-30.31元，敏感性分析显示估值对贴现率和长期增长率变化较为敏感。

4.3 估值结论与投资评级

综合相对估值和绝对估值结果，公司产品升级进展顺利，未来增长动力强，首次覆盖给予“买入”评级。

风险分析

1. 原材料价格波动风险：公司主要原材料为铜和硅钢，价格波动可能影响经营业绩。
2. 市场竞争风险：电机及智能驱控系统行业竞争激烈，公司需保持市场竞争力。
3. 汇率波动风险：公司出口业务占比较大，人民币汇率波动可能影响利润。

关键信息

• 主要客户：伊莱克斯、惠而浦、通用电气、松下、美的、海康威视、广电运通等。
• 产品应用领域：智能家居、医疗、3D打印、安防监控、机器人、工业自动化等。
• 财务数据：
  • 2020年营收：9.93亿元，同比增长16.8%
  • 2020年归母净利润：0.98亿元，同比增长11.6%
  • 2021年预计营收：13.57亿元，归母净利润：1.33亿元
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。

总结

科力尔作为罩极电机龙头，通过产品升级和市场拓展，正在开启新一轮增长。公司具备强大的研发能力和优质客户资源，尤其在伺服系统和步进电机领域取得突破，未来增长潜力巨大。尽管面临原材料价格波动、市场竞争和汇率波动等风险，但其盈利能力稳定，估值合理，具备投资价值。