20130628-信达证券-弱复苏背景下_布局轨道交通_装饰_园林_30页_821kb

弱复苏背景下，布局轨道交通、装饰、园林

核心内容

2013年中期，信达证券对建筑工程行业进行了投资策略分析，重点推荐轨道交通、装饰和园林板块。该报告指出，在宏观经济弱复苏背景下，政策推动和估值修复是当前投资主线。随着新型城镇化推进和政府对市政建设的支持，这些板块具有较高的增长潜力。

主要观点

• 政策推动：中央及地方政府对城市轨道交通、园林绿化等市政建设的支持力度加大，尤其是“美丽中国”战略的提出，为园林行业带来长期利好。
• 估值修复：尽管上半年受到政策压制，但随着政策利空出尽，下半年估值有望修复。
• 轨道交通黄金期：2012年轨道交通项目审批权下放，未来8年仍是轨道交通建设的黄金期，预计年均投资额达2000-2500亿元。
• 装饰行业集中度提升：行业规模增速放缓，但龙头公司通过并购和扩张，持续提升市场份额，未来3-5年仍具备高成长性。
• 园林行业政策护航：地方政府对园林绿化建设的重视，推动市政园林企业现金流改善，地产园林企业将受益于商品房销售和新开工回暖。

关键信息

轨道交通

• 2012年发改委集中批复了多个城市轨道交通项目，未来5年进入密集建设期。
• 2013年轨道交通运营里程和投资额继续增长，预计到2020年运营总里程将达6000公里。
• 审批权下放加快了项目审批进程，有助于更多城市进入轨道交通时代。
• 财政兜底和多种融资方式（如城投债、PPP模式）保障资金来源。

装饰行业

• 未来3年建筑装饰总产值年均增长10%，公共装饰年均增长11%。
• 上市装饰企业通过并购和扩张，提升市场份额，具备高成长性。
• 2013年1季度，上市公司装饰业务收入和净利润增速回升，显示盈利能力增强。
• 由于政策压制，估值受到短期影响，但下半年有望修复。

园林行业

• “美丽中国”战略推动园林绿化建设，政策支持力度加大。
• 市政园林企业现金流改善，地产园林企业受益于商品房销售和新开工回暖。
• 上市园林企业通过管理提升和资金优势，扩大市场占有率，业绩保持较高增速。

行业评级与个股推荐

• 行业评级：看好
• 推荐个股：苏交科、中国海诚、江河创建

风险因素

• 经济增速持续下滑
• 市场资金面趋紧
• 项目审批和落实进度低于预期
• 地方政府财务风险

表目录

• 表1：我国满足地铁建设条件的城市数量及已开通、在建轨道交通城市数量
• 表2：部分城市轨道交通建设规划、获批及开建年份
• 表3：近年来轨道交通建设各种新模式
• 表4：隧道股份2011年以来公告中标的轨道交通项目
• 表5：宏润建设2011年以来公告中标的轨道交通项目
• 表6：部分上市装饰企业2011年以来收购案例
• 表7：城市园林绿化I级与II级“绿地建设”主要评价标准
• 表8：2013年部分省市发布的关于城市园林绿化建设的规划
• 表9：中国海诚简要财务数据预测
• 表10：江河创建简要财务数据预测

图目录

• 图1：GDP增速处于下行通道
• 图2：56家上市建筑公司2013年1季度营业收入和净利润增速双升
• 图3：2013年1季度建筑业总产值增速回升
• 图4：2013年1季度建筑业新签合同增速大幅提升
• 图5：轨道交通在公共交通中的承运比例对比
• 图6：人均轨交长度及单位面积轨交长度对比
• 图7：我国轨道交通运营线路网长度（2005-2013年）
• 图8：我国轨道交通建设固定资产投资额及预测（2005-2013年）
• 图9：2012年以来通过可行性报告的投资额迅猛增加
• 图10：审批权下放前我国轨道交通项目审批程序
• 图13：各城市2012年获批的轨道交通项目中资本金占比
• 图14：2012年下半年以来国内城投债净发行规模激增
• 图15：地铁建设各主要环节投资额占比
• 图16：轨道交通建设领域大致市场占有率（2011年）
• 图17：2011年之后办公楼新开工面积增速逐渐下滑
• 图18：2011年之后商业营业用房新开工面积增速下滑
• 图19：2010-2012年高星级酒店新开业数量
• 图20：2010-2012年高星级酒店开业及在建房间数
• 图21：我国文体中心数量近几年增长较快
• 图22：公共图书馆数量对比（2009年底）
• 图23：近10年民航机场数量持续增加
• 图24：2012年轨道交通站数量大幅增加
• 图25：预计未来3年建筑装饰总产值年均增长10%
• 图26：预计未来3年公共装饰总产值年均增长11%
• 图27：装饰企业数量持续下降
• 图28：百强企业产值在全行业产值中的占比不断提升
• 图29：大部分公司区域外收入占比不断提升
• 图30：近3年各公司市场占有率持续提升，但仍较低
• 图31：上市装饰企业2013年1季度营业收入增速普遍下降
• 图32：上市装饰企业2013年1季度净利润增速普遍提升
• 图33：部分上市装饰企业新签订单累计同比增速
• 图34：建筑装饰上市公司估值变化（PE, TTM）
• 图35：2010年后40个大中城市土地成交总价增速下滑
• 图36：2010、2011年城市园林绿化固定资产投资额大幅增加
• 图37：2013年初以来40个大中城市土地成交总价增速维持在高位
• 图38：2013年1季度市政园林企业每股经营活动现金流净额有所提升
• 图39：商品房销售面积增速约领先地产园林企业营收增速12个月
• 图40：商品房新开工面积增速约领先地产园林企业营收增速6个月
• 图41：2013年1季度130家上市房企付款同比大增86%
• 图42：2013年1季度地产园林企业每股经营活动现金流净额有所改善

重点推荐公司

苏交科（300284）

• 推荐理由：
  • 受益于新型城镇化建设，交通工程咨询市场空间巨大。
  • 业务涵盖交通工程的勘察、设计、检测及施工管理，市场优势明显。
  • 通过并购和扩张，拓展省外及西部市场。
  • 股权激励目标高，彰显管理层信心。
• 盈利预测：
  • 2013-2015年EPS分别为0.74元、1.00元和1.25元。
  • 给予20倍市盈率，目标价14.8元，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 应收账款坏账风险
  • 固定资产投资增速下滑
  • 收购标的业绩不佳

中国海诚（002116）

• 推荐理由：
  • 受益于轻工业固定资产投资的稳定增长。
  • 工程总承包业务占比提升，毛利率有望改善。
  • 股权激励目标高，助推管理优化。
• 盈利预测：
  • 2013-2015年EPS分别为0.74元、0.94元和1.11元。
  • 给予22倍市盈率，目标价16.2元，维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • 轻工业固定资产投资增速低于预期
  • 部分项目可能出现停工或工期拖延

江河创建（601886）

• 推荐理由：
  • 城市化进程推动幕墙行业增长。
  • 幕墙行业具备确定性防御和主题性进攻双重属性。
  • 通过收购港源装饰和承达国际，拓展内装业务，实现内外兼修。
• 盈利预测：
  • 2013至2015年营业收入分别为166.40亿元、207.61亿元和259.98亿元。
  • 归属母公司的净利润分别为7.13亿元、8.74亿元和10.88亿元。
  • 按最新股本对应EPS分别为0.64元、0.78元和0.97元。