定制家具行业_多重因素抵御地产__寒冬_五大核心竞争力甄选定制龙头_37页_2mb

定制家具行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了定制家具行业的兴起动因、相对优势及核心竞争力，指出该行业具备较强的抗周期能力和成长潜力。定制家具行业在地产下行周期中表现出较强的韧性，主要得益于渗透率提升、消费升级和多品类扩张等多重因素的推动。同时，报告对行业内的主要企业进行了综合分析和排名，推荐了具备核心竞争力的龙头企业。

主要观点

1. 定制家具行业具备逆周期增长能力

• 定制家具行业虽受地产销售影响，但通过渗透率提升、消费升级和多品类扩张等手段，能够有效抵御地产下行压力。
• 索菲亚在2017年Q1和H1实现营收和净利润同比增速均在46%以上，且呈现环比上升趋势。
• 2016年韩国定制家具龙头汉森在地产增速放缓的情况下仍实现11.9%的销售收入复合增速，显示出定制家具行业的逆周期特性。

2. 三四线城市成为新增住房及装修需求的主力

• 三四线城市地产销售强劲，成为新增住房的主要阵地，其地产景气度预计将持续。
• 三四线城市房价收入比低，居民购房能力较强，对家装需求旺盛。
• 旧房翻新比例持续上升，未来存量需求将成为定制家具行业的重要增长点。

3. 定制家具行业具备较强的财务优势

• 定制家具公司普遍采用“先款后货”模式，预收账款占比高，现金流充沛。
• 定制家具公司毛利率普遍高于行业整体，2014-2017上半年，定制家具平均毛利率在30%以上，远超家具行业整体水平。
• 定制家具公司存货周转率高，应收账款周转快，固定资产周转效率优于行业整体。

4. 定制家具行业具备广阔的市场空间

• 2016年定制衣柜市场规模约858亿元，定制橱柜市场规模约1554亿元。
• 未来定制衣柜和橱柜的市场空间测算显示，2017-2020年行业增速分别为18.04%和10.79%。
• 定制衣柜渗透率仅为29%，基数小、增速大，未来增长潜力大。

关键信息

1. 定制家具的消费属性

• 家具作为第四大消费品，兼具实用性、审美性和环境性。
• 定制家具能有效解决小户型、多梁多柱等房型的空间利用问题，且满足个性化设计和环保要求。

2. 定制家具的相对优势

• 定制家具 vs 成品家具 vs 手工打制家具：
  • 定制家具：款式新颖、空间利用率高、整体风格协调。
  • 成品家具：样式固定、难以匹配房型、订货周期长。
  • 手工打制家具：环保隐患大、质量不稳定、施工周期长。

3. 定制家具行业财务指标优势

• 定制家具公司盈利能力显著强于行业整体，ROE平均在33%以上，远高于家具行业整体的13.45%。
• 存货周转率高，应收账款周转快，资产周转能力优于行业整体。
• 预收账款占比高，现金流充沛，销售商品收到的现金占营业收入比重超过120%。

4. 定制家具的市场空间测算

• 假设2017-2020年住宅销售套数年增长率分别为8%、7%、5%、5%，旧房翻新比例为2%。
• 定制衣柜市场规模预计从2016年的858亿元增长至2020年的1483亿元。
• 定制橱柜市场规模预计从2016年的1554亿元增长至2020年的2156亿元。

5. 定制家具的核心竞争力

• 五大核心竞争力：生产力、产品力、渠道力、服务力、品牌力。
• 推荐企业：欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦股份、好莱客为一线或二线龙头企业。

关键数据指标

1. 渗透率提升对地产下行的“抵消”效应

• 定制衣柜渗透率从2009年的15%提升至2016年的30%，预计未来仍将继续提升。
• 定制橱柜渗透率从2009年的36%提升至2016年的56%，市场已趋于饱和。

2. 企业竞争力分析

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 房地产调控政策风险
• 原材料价格波动

投资建议

• 首次给予定制家具行业“看好”评级。
• 推荐索菲亚和欧派家居作为重点，因其具备较强的渗透率提升能力和品类布局优势。
• 未来增长点包括三四线城市地产销售、旧房翻新、多品类扩张等。

附录：关键图表与数据

• 图1：家具的消费属性
• 图2：2017年定制家具公司密集上市
• 图3-5：定制家具公司与家具行业整体的营业收入、利润总额、毛利率对比
• 图6：定制家具公司与家具上市公司整体的ROE对比
• 图7-9：存货周转率、应收账款周转天数、固定资产周转率对比
• 图10-11：经营活动现金流净额、销售商品收到的现金占比
• 图12：家具行业与地产销售的滞后相关性
• 图13：索菲亚营收增长与商品房销售面积同比增速的相关性
• 图14-15：各线城市商品房销售面积及库存去化周期
• 图16：50大中城市房价收入比
• 图17：定制家具装修住房类型及比例
• 图18-19：新生儿出生数量及房屋装修面积
• 图20-21：住宅销售面积与定制家具设计案例
• 图22-23：深圳、北京二手房成交量
• 图24：城镇居民人均可支配收入增速高于GDP增速
• 图25：城镇居民消费支出构成变化
• 图26：尚品宅配DIY体验馆
• 图27：消费升级产品增长
• 图28-29：消费者年龄段分布及定制家具偏好
• 图30-32：定制橱柜、衣柜渗透率及敏感性分析
• 图33-34：2016年定制家具市场格局
• 图35-37：定制家具产能扩张、产品力及一站式服务
• 图38-39：索菲亚VR体验区与欧派“金保姆”服务战略

总结

定制家具行业凭借个性化设计、空间利用率高、环保健康等优势，在地产下行周期中展现出较强的抗风险能力和增长潜力。行业集中度提升是未来趋势，具备五大核心竞争力的企业将享受行业增长和市占率提升的双重红利。重点推荐索菲亚和欧派家居，其在产品力、渠道力、服务力等方面表现突出，未来增长可期。