家具行业深度报告：多重因素抵御地产“寒冬”，五大核心竞争力甄选定制龙头-20171013-山西证券-39页-2mb

定制家具行业深度报告总结

核心内容

定制家具行业在地产下行周期中展现出较强的抗风险能力和增长潜力，主要得益于其高渗透率提升和多品类扩张。行业具备轻资产、高周转、现金流充沛等财务优势，同时在设计研发、渠道下沉、品牌建设等方面具有显著的核心竞争力。报告重点推荐索菲亚和欧派家居，并指出定制家具行业未来集中度将进一步提升。

主要观点

• 定制家具行业具备逆周期增长能力：尽管地产销售处于下行周期，但定制家具通过提升渗透率，仍能实现高速增长。例如，索菲亚在2017年Q1、H1营收和净利润同比增速均保持在46%以上。
• 三四线城市成为增长主力：随着城镇化和去库存的推进，三四线城市地产销售强劲，门店渠道下沉成为行业发展的方向。
• 旧房翻新需求快速增长：2016年居民二次装修的旧房套数约458万套，未来存量市场将成为定制家具的重要增长点。
• 消费升级推动行业增长：消费者从“购买产品”转向“购买服务”，从“大众产品”转向“高端商品”，定制家具更符合这一趋势。
• 五大核心竞争力：包括生产力、产品力、渠道力、服务力和品牌力，通过多维度分析，甄选出行业领先企业。

关键信息

行业优势

• 盈利能力强：定制家具公司毛利率普遍高于行业整体，如索菲亚和好莱客的毛利率分别达36.96%和37.77%，尚品宅配更是高达45%以上。
• 营运能力强：定制家具公司具有“零库存”、高周转率和快速的现金流，如2016年定制家具公司的预收账款占比在12%-20%之间，而成品家具公司仅为2%-5%。
• 现金流充沛：定制家具公司采用“先款后货”模式，经营活动现金流净额普遍高于净利润，有的甚至达到3-4倍。

市场空间

• 定制衣柜市场空间：2017年市场规模预计达1013亿元，行业增速为18.04%。
• 定制橱柜市场空间：2017年市场规模预计达1722亿元，行业增速为10.79%。
• 渗透率提升空间大：定制衣柜渗透率从2009年的15%提升至2016年的29%，未来仍有较大提升空间。

重点公司推荐

• 索菲亚：定制衣柜龙头企业，客单价和订单量均实现增长，2017年营收和净利润增速均超46%。
• 欧派家居：品类布局最完善，具备多品类扩张能力，综合竞争力最强。

渗透率敏感性分析

• 定制衣柜在住宅销售增速下降至-15%时，仍能保持增长，而定制橱柜则在-5%时即出现停滞。
• 说明定制衣柜具有更强的逆周期能力。

五大核心竞争力分析

1. 生产力

• 柔性化+信息化：提升生产效率，降低单位成本。
• 产能利用率高：多数公司产能利用率超过90%，部分超过100%。
• 产能扩张：部分公司如欧派家居和索菲亚加速产能扩张，以应对市场需求。

2. 产品力

• 设计研发投入大：欧派家居研发支出达2.49亿元，索菲亚和好莱客分别达9035万元和4888万元。
• 专利成果丰硕：欧派家居、索菲亚、金牌厨柜等公司拥有大量专利，提升产品竞争力。
• 多品类扩张：欧派家居产品品类最全，覆盖定制衣柜、橱柜、木门、地板、卫浴等。

3. 渠道力

• 门店扩张迅速：定制家具公司每年新增门店数量达200家左右。
• 渠道下沉：三四线城市成为重点布局区域，如尚品宅配在三四线城市的门店占比达83%，收入占比达66%。
• 单店盈利能力强：尚品宅配单店收入增长最快，欧派家居和索菲亚紧随其后。

4. 服务力

• 全流程服务：售前、售中、售后服务均涉及，提升客户体验和成交率。
• 客户参与度高：定制家具公司通过VR体验、DIY设计等方式，增强客户粘性。

5. 品牌力

• 品牌影响力强：欧派家居和索菲亚在品牌建设方面表现突出。
• 粉丝基础坚实：消费者偏好定制家具，调查显示近七成消费者在装修时偏好定制家具。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期：可能影响居民消费能力。
• 地产调控政策风险：新房销售降温可能影响行业增长。
• 原材料价格波动：可能增加成本压力。

结论

定制家具行业具备较强的抗周期能力和增长潜力，尤其在三四线城市和旧房翻新市场中表现突出。未来行业集中度将提升，核心竞争力强的企业将享受行业增长和市占率提升的双重红利。