20211101-光大证券-同和药业-300636.SZ-2021年三季报点评_21Q3环比延续正增长_2022年外销增长有望恢复_3页_751kb

同和药业（300636.SZ）2021年三季报总结

核心内容

同和药业于2021年发布三季报，前三季度营业收入达4.28亿元，同比增长26.13%，归母净利润为6655万元，同比增长10.00%。其中，2021年第三季度营业收入为1.50亿元，同比增长47.28%，归母净利润为2402万元，同比增长28.03%。尽管盈利环比延续正增长，但毛利率同比下降5.44个百分点至31.52%，主要受基础原材料涨价、人民币升值及出口运输费用上涨等因素影响。

主要观点

• 国内市场开拓成效显著：公司加强了国内注册工作，11个产品已完成CDE登记备案，其中塞来昔布、替格瑞洛和盐酸文拉法辛已与下游制剂关联获批。2021年前三季度内销收入同比增长120.64%至1.35亿元，收入占比由2020年底的18.96%提升至31.54%，显示出国内市场的快速增长潜力。
• 外销增长有望恢复：随着新品种专利到期和加巴喷丁工艺变更完成，公司已向多个国家提交注册申请，海外业务有望在2022年实现正常增长。
• 产能瓶颈逐步解除：公司二厂区一期的4个车间预计2022年底正式投产，中试能力将较一厂区扩大10倍，同时一厂区技改完成，进一步增强承接新项目的能力。
• CDMO/CMO业务布局积极：公司预计2022年CDMO/CMO业务收入将超过1亿元，标志着其在这一领域的战略推进。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年盈利预测：
  • 营业收入：601亿/811亿/1102亿
  • 归母净利润：93亿/156亿/236亿
  • EPS：0.45元/0.76元/1.15元
  • 归母净利润率：15.5%/19.3%/21.5%
• PE与PB估值：
  • 2021年PE为35倍，2022年PE为21倍，2023年PE为14倍
  • 2021年PB为3.6倍，2022年PB为3.1倍，2023年PB为2.6倍
• 当前股价与评级：
  • 当前价：15.62元
  • 评级：买入（维持）

财务表现

• 盈利能力：毛利率、EBITDA率、归母净利润率等指标整体保持增长趋势，但受成本上升影响有所波动。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率均呈现上升趋势，其中研发费用率从8.80%上升至9.25%。
• 现金流：2021年前三季度经营活动现金流为104亿元，但2021年全年预计为-160亿元，显示现金流管理面临一定压力。
• 资产负债情况：2021年预计资产负债率为41%，流动比率和速动比率分别为2.78和1.03，显示公司偿债能力较强。

风险提示

• 原料价格上涨导致成本提升
• 产品销售放量不及预期
• 环保检查可能带来不确定性
• 汇兑损失可能影响盈利

未来展望

公司具备较强综合竞争能力，成熟产品有望继续放量，新产品将开启国内外市场高速增长。未来3~5年公司有望实现高增长，当前估值处于近三年来相对低位，维持“买入”评级。