20210415-光大证券-同和药业-300636.SZ-2021年一季报点评_21Q1收入环比加速_新品放量开启快速增长_3页_716kb

同和药业（300636.SZ）2021年一季报总结

核心内容

同和药业于2021年第一季度发布财报，实现营业收入1.37亿元，同比增长42.06%，归母净利润2014万元，同比增长27.53%。尽管收入增长显著，但净利润增速低于收入增速，主要受汇率波动、部分产品仍采用低毛利老工艺生产及CMO品种转移早期等因素影响。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • 内外销均实现大幅增长，其中内销增长尤为显著。
  • 加巴喷丁生产工艺变更注册陆续完成，推动业绩恢复性增长。
  • 一厂区技改基本完成，老厂区生产逐步恢复，带动收入环比加速。

• 新产品与注册进展：

  • 国内外注册稳步推进，计划在2021年提交2-4个产品在欧美日韩等国家注册。
  • 国内注册加速，塞来昔布和替格瑞洛已获批，其他6个产品完成登记备案。
  • 2020年国内销售收入达8255万元，同比增长166%，占收入比重从7.49%提升至18.96%。
  • 2021年计划提交8个新品种的国内注册，有望进一步扩大国内市场占比。

• 公司战略与竞争力：

  • 公司以原料药和规范市场业务起家，欧美日韩等规范市场收入占比约60%。
  • 在cGMP质量管理、EHS（环境健康安全）、产品研发立项等方面具备较强综合竞争力。
  • 成熟产品市场份额全球领先，前瞻性立项有助于抢占未来原料药增量市场。

• 盈利预测与估值：

  • 预计2021-2023年EPS分别为0.94元、1.24元、1.84元，同比增长分别为73%、31%、49%。
  • 当前股价27.09元，对应2021-2023年PE分别为29倍、22倍、15倍。
  • 公司被给予“买入”评级，认为其具备成长为下一个十年复合增速最快原料药公司的潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年第一季度为1.37亿元，同比增长42.06%。
• 归母净利润：2014万元，同比增长27.53%。
• 扣非归母净利润：1946万元，同比增长27.87%。
• 毛利率：28.59%，同比下降7.7个百分点。
• 净利率：14.66%，同比下降5.2个百分点。

增长预期

• 2021年全年：预计营业收入达626亿元（按百万元计），同比增长43.69%。
• 2022年全年：预计营业收入达814亿元（按百万元计），同比增长30.02%。
• 2023年全年：预计营业收入达1,141亿元（按百万元计），同比增长40.21%。

净利润预期

• 2021年全年：预计净利润为121亿元（按百万元计），同比增长73.29%。
• 2022年全年：预计净利润为159亿元（按百万元计），同比增长30.89%。
• 2023年全年：预计净利润为237亿元（按百万元计），同比增长49.09%。

每股指标

• 每股红利：2021年预计为0.16元，2023年预计为0.32元。
• 每股经营现金流：2021年预计为0.80元，2023年预计为0.37元。
• 每股净资产：2021年预计为7.12元，2023年预计为9.84元。
• 每股销售收入：2021年预计为4.86元，2023年预计为8.87元。

估值指标

• PE（市盈率）：2021年为29倍，2023年预计为15倍。
• PB（市净率）：2021年为3.8倍，2023年预计为2.8倍。
• EV/EBITDA：2021年为27.9倍，2023年预计为15.0倍。
• 股息率：2021年为0.6%，2023年预计为1.2%。

风险提示

• 原料价格上涨导致成本提升。
• 产品销售放量不及预期。
• 环保检查风险。
• 汇兑损失影响。

公司发展亮点

• 产能扩张：二厂区一期工程已开始设备安装，预计2021年底投产；二期工程7个合成车间建设即将启动。
• 市场拓展：国内外注册稳步推进，有助于扩大商业化外销市场。
• 产品梯队：通过前瞻性立项建立丰富的产品梯队，对应约200-300亿人民币的原料药增量市场。

投资逻辑

• 公司具备较强的综合竞争力，成熟产品市场份额全球领先。
• 新产品注册进展顺利，有望推动公司实现快速增长。
• 预计未来三年净利润复合增速较快，估值逐步下降，投资价值提升。

总结

同和药业2021年第一季度业绩显著增长，主要得益于内外销增长及生产工艺优化。公司通过稳步推进国内外注册和产能扩张，为未来增长奠定基础。尽管净利润增速低于收入增速，但其盈利能力有望持续提升。分析师认为，公司具备成长为下一个十年复合增速最快原料药公司的潜力，维持“买入”评级。