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万顺集团控股 IPO 点评总结

公司概览

万顺集团控股是一家位于香港的暖通空调机电工程服务供应商，主要提供暖通空调系统的安装及采购服务。根据其过往业绩：

• 2015至2017年总收入：约364.3百万港元，其中约177.6百万港元来自已完成的23个项目（含10个往绩记录期前项目），186.7百万港元来自28个手头项目。
• 2017年收入结构：约30个项目仍在进行中，显示业务持续性。
• 市场份额：按2017年收入计算，万顺集团是香港最大的住宅暖通空调工程及服务商，市场份额约为 12.0%，在整体暖通空调工程及服务市场中排名第十一位，占约 1.6%。
• 财务表现：
  • FY2015-FY2017年收益分别为约128百万港元、110百万港元及126百万港元。
  • 毛利分别为约37百万港元、38百万港元及52百万港元，毛利率呈上升趋势，分别为 28.8%、34.6% 及 41.1%。
  • 纯利率维持在 16% - 18.6%。
• 客户集中度：公司高度依赖三大客户，2015至2017年三大客户分别占营收的 100%、99.3% 及 77%，存在较大风险。

行业状况及前景

• 行业增长：根据弗若斯特沙利文数据，香港屋宇建筑及建造支出从2012年的2,049亿港元增长至2017年的3,092亿港元，复合年增长率（CAGR）为 8.6%。
• 未来展望：
  • 政府持续推动土地及房屋供应，预计是未来房屋发展市场增长的关键因素。
  • 香港建造工程总值预计在2022年前达到 5,640亿港元，2017至2022年的CAGR为 6.3%。
  • 暖通空调工程市场将受益于建筑业的持续发展，预计增长较为平稳。

优势与机遇

• 市场经验：公司在香港暖通空调机电工程市场已有 20多年 的运营历史，市场形象良好。
• 专业团队：运营及管理团队经验丰富，具备较强的行业洞察力和执行力。
• 行业前景：随着房屋发展和基建项目的推进，暖通空调工程市场有望持续增长。

弱项与风险

• 中标率波动：2015至2017年间中标率分别为 69.0%、87.0% 和 46.2%，显示业务获取的不确定性。
• 客户集中度高：对三大客户的依赖可能导致业绩波动，一旦合作关系减弱或无法拓展新客户，将严重影响公司盈利能力。
• 业务模式风险：主要依赖竞标方式获取项目，若市场竞争加剧或客户偏好变化，可能对公司造成不利影响。

估值分析

• 发行价范围：0.50-0.60港元。
• 发行后市值：500-600百万港元。
• 市盈率（剔除上市开支）：2017年市盈率范围为 18.33-22.00倍，高于香港上市同业。
• IPO专用评级：5（0-10分，10为最高），表明公司估值偏高。

IPO专用评级标准

发售统计数字

保荐人及中介机构

• 保荐人：中国银河国际
• 账簿管理人：骏升证券
• 会计师：KPMG

免责声明

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规范性披露

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• 未拥有公司财务权益。
• 安信国际拥有公司财务权益少于 1% 或完全不拥有。

总结

万顺集团控股作为一家在暖通空调机电工程领域拥有丰富经验的公司，具备一定的市场地位和盈利能力。然而，其高度依赖三大客户，存在业务稳定性风险。行业前景总体向好，但增长较为平稳。当前估值偏高，IPO专用评级为5，表明其具备一定吸引力，但需谨慎对待。