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兴纺控股 IPO 点评总结

公司概览

兴纺控股是一家专注于牛仔布制造的公司，其业务模式主要分为两部分：

• 与服装品牌合作：由服装品牌采购公司的牛仔布，该业务在2017年占公司总收入的 84.4%。
• 与成衣制造商合作：根据成衣制造商的业务需求，自行生产牛仔成衣，该业务在2017年占总收入的 11.3%。

按2017年生产价值计算，公司在 中国中高端牛仔布制造行业 中排名第七，在 华南地区（广东、海南、广西） 中排名第二，分别占据约 1.9% 和 5.4% 的市场份额。

财务表现

2015年至2017年，公司总收益分别为 4.006亿港元、4.75亿港元及6.482亿港元，复合年增长率（CAGR）为 27.2%。同期毛利分别为 1.064亿港元、1.473亿港元及2.128亿港元，CAGR达 41.4%，显示出良好的盈利能力增长。

行业状况及前景

根据弗若斯特沙利文数据，全球牛仔布制造行业呈现以下趋势：

• 大众市场：产量由2012年的 42.05亿码 增长至2017年的 53.15亿码，CAGR为 4.8%。
• 中高端市场：产量由2012年的 14.95亿码 增长至2017年的 19.07亿码，CAGR为 5%。
• 原材料价格下降：2012年至2017年，中国普通棉纱价格下降 4.5%，聚酯长丝纱线价格下降 7.5%，有效降低了生产成本。

优势与机遇

• 公司已与 美国知名服装品牌 American Eagle Outfitters (AEO) 建立了长达 七年 的合作关系。
• 与国际品牌的合作有助于提升公司品牌影响力和市场占有率。

弱项与风险

• 中美贸易摩擦：中国对美国棉绒及普梳棉征收 25% 的关税，可能增加原材料成本，影响公司利润。
• 客户集中度高：2017年来自AEO的收益占比达到 65.1%，若AEO业务受挫，将对公司造成重大影响。

估值分析

• 招股定价为 1.10-1.40港元，发行后市值预计在 7.04亿至8.96亿港元 之间。
• 根据2017年净利润计算，发行后对应 全面摊薄备考市盈率 为 5.59-7.11倍，在 香港上市的同业公司 中属于偏低水平。
• 相比 天虹纺织（7.69倍） 和 魏桥纺织（6.79倍），兴纺控股的估值被认为 合理。

IPO专用评级

• IPO专用评级为“5”（0-10分制，10分为最高）。
• 评级依据如下：
  • 公司营运（0-3分）：2分 — 公司业务稳定，客户关系良好。
  • 行业前景（0-3分）：1分 — 行业增长潜力存在，但面临外部环境变化。
  • 招股估值（0-2分）：1分 — 估值处于行业偏低水平，具备吸引力。
  • 市场情绪（0-2分）：1分 — 市场对纺织服装行业有一定信心，但整体情绪偏谨慎。

发售统计

保荐人与中介机构

• 保荐人：申万宏源（香港）
• 账簿管理人：申万宏源（香港）、浦银国际、一盈证券
• 会计师：德勤

其他信息

• 报告日期：2018-7-4
• 资料来源：公司招股书
• 联系人：罗璐，行业分析师，邮箱：lilianluo@eif.com.hk，电话：+852-22131410
• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517
• 免责声明：本报告仅作参考用途，不构成投资建议，不承担任何法律责任。

规范性披露

• 报告分析员及其关联方 未担任 兴纺控股的董事或高级职员。
• 报告分析员及其关联方 未拥有 兴纺控股的财务权益。
• 安信国际及其关联方对兴纺控股的财务权益 少于1% 或 完全不拥有。