电气设备行业汇川技术电驱业务：千锤百炼，苦尽甘来-240314-天风证券-28页_997kb

汇川技术电驱业务深度分析

引言

汇川技术作为国内工业控制领域的龙头企业，近年通过布局新能源汽车电驱与电源业务，逐步突破增长瓶颈，2023年Q1-3实现20%+营收增长。电驱业务被视为公司未来盈利增长的关键点。

核心观点

1. 市场低估电驱业务潜力
   电驱业务因下游需求波动曾长期亏损，但2023年迎来拐点。未来看点包括：

   • 客户扩张：乘用车领域覆盖理想、小鹏、广汽等头部车企，客户市占率持续提升。
   • 规模效应：To大B业务模式下，费用率下降，净利润有望实现非线性增长（目标净利率接近10%）。
   • 产品迭代：高速电机（如2万rpm级）与800V高压平台带来ASP提升。

2. 行业格局与竞争优势

   • 电驱产业链分散，第三方供应商（如汇川）产品迭代速度快，规模效应显著。
   • 汇川优势：高性能产品溢价、客户绑定（理想、小鹏等）、技术领先（如SiC逆变器供应小鹏）。
   • 海外市场：欧洲布局进入攻坚期，东南亚市场借国内车企出海东风快速扩张。

行业格局与技术分析

1. 电驱系统价值量与成本

   • 单车电驱系统价值约8900元，成本占比仅次于电池，车企自制意愿高，但第三方供应具备规模优势。
   • 细分市场：电机、电控、电驱系统龙头企业市场集中度提升，弗迪动力、汇川联合动力市占率快速扩大。

2. 出海进展与挑战

   • 欧洲：已通过电源产品切入大众、捷豹等车企供应链，但电控需直面技术（如V2G、防火标准）与商业模式（模块化、数据共享）挑战。
   • 东南亚：依托中国车企出口红利，预计2024年泰国电动车市场份额超80%，汇川有望复制本土经验。

投资建议

• 短期：电驱业务逐步进入盈利阶段，叠加新能源车渗透率提升，营收增速将高于行业整体。
• 中长期：与电池行业类似，头部企业在规模与成本优势下可能实现净利率10%+，建议关注技术与客户绑定能力突出的企业。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期；
• 国际客户开拓受阻；
• 行业竞争加剧导致利润空间压缩；
• 报告中的市场预测基于主观假设。