20251201-五矿证券-有色月跟踪_钴供应危机持续_价格有望再上新台阶_22页_3mb

矿产政策有不确定性

全球贸易政策变化超预期，货物流通可能造成区域性逻辑变化。

工业需求低于预期

有色金属板块连续多月录得正增长，市场表现相对强劲。

钴供应危机持续，价格有望再上新台阶

• 供需吸引力🧪：
  刚果金实施新钴出口配额管理制度，2025-10起生效：2025年剩余出口配额1.81万吨，2026/2027各年出口量不超过9.66万吨。出口主体集中于洛阳钼业、嘉能可等大型矿企，占比达62%，限制了全球钴原料供应，年供应量锐减至不足20万吨，预计2025年全球钴元素供应为20.6万吨，2026/2027年分别为21.4/21.6万吨。

• 消费增长：2025年全球钴消费量预计21.1万吨，2026/2027年预计22.1/23.1万吨，消费增速维持在较高水平，供给短缺将持续，尤其是刚果金以外地区去库周期可能延续。

• 库存动态：中国钴产业链库存持续消耗，氯化钴库存天数降至39天，5个月去库量累计达3.2万吨，包括冶炼厂中间品、电钴社会库存，预计电钴价格仍有上涨空间。

• 价格倒挂与触发因素：钴产品价格出现倒挂，电钴涨幅低于其他产品，具备反溶价差。美国国防部计划重启5亿美元钴采购招标，可能推动钴价再上台阶。

• 宏观与行业支撑：有色金属市场价格多数上涨，降息预期提振工业金属，其中钨价创历史新高，锂、铝等品种涨幅较大。

风险提示总结

本报告风险包括政策不确定性、供需变化及需求放缓。