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钴：供给有序+需求看涨，钴价仍可期

核心内容

钴是一种稀缺小金属资源，广泛应用于电池、高温合金、磁性材料、色釉料等多个领域。全球钴资源分布高度集中，主要由刚果（金）、澳大利亚和古巴三国掌控，其中刚果（金）储量占全球的50%以上。中国钴资源匮乏，仅占全球的1.1%，主要依赖进口。

主要观点

• 供应结构单一：全球钴供应高度集中于少数企业，如嘉能可、自由港、欧亚资源等，且未来供应增速预计维持6%。
• 需求快速增长：新能源汽车、动力电池的发展将显著提升钴的需求，三元材料逐步替代磷酸铁锂，推动钴在动力电池中的应用。
• 供需缺口显现：预计未来5年全球钴消费量复合增速为11%，而供应增速为6%，2018年或首次出现供需缺口，推动钴价上涨。
• 政策支持：各国政府对新能源汽车的扶持政策显著提升行业需求，中国亦出台多项政策推动新能源汽车发展。
• 回收市场潜力大：废旧电池回收将成为钴供应的重要来源，未来5年国内回收量有望达2.15万吨，占总消费量比例上升。
• 投资建议：给予钴行业首次“买入”评级，推荐洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、格林美等企业。

关键信息

全球钴资源分布

• 全球已探明陆地钴资源储量约为730万吨。
• 刚果（金）储量为349万吨，占全球总储量的50.1%。
• 澳大利亚和古巴储量合计占全球总储量的71%。

全球钴供应情况

• 2016年全球钴供应量为10.75万金属吨，同比增长9.6%。
• 嘉能可、自由港两家公司合计供应4.13万金属吨，占全球总产量的40%。
• 预计未来全球钴供应增速将维持6%。

钴消费结构变化

• 2016年全球钴消费量为10.38万吨，同比增长10%。
• 电池成为全球钴消费结构的主力军，占比由2011年的34.6%提升至2016年的57.7%。
• 中国电池用钴占比由2006年的45%上升至2016年的78%。

中国钴市场

• 中国钴资源匮乏，仅占全球的1.1%，自产钴矿金属量约1600吨，进口依赖度高达95%。
• 2015年我国钴消费量为4.6万吨，同比增长6.9%。
• 国内钴精炼产能逐步转移，中国已成为全球最大的精炼钴生产国。

国内钴需求预测

• 2020年国内新能源汽车对钴需求量预计为1.95万吨，是2015年的14倍。
• 硬质合金、高温合金等领域的需求也将持续增长，钴在其中的使用比例为7%~10%。
• 2020年全球新能源汽车对钴需求量预计为3.96万吨，占全球总需求的23%。

钴回收

• 全球废钴回收占精炼钴消费量比例为25%~30%。
• 中国废钴回收占精炼钴消费量比例为10%~22%，未来仍有较大上升空间。
• 2016年我国再生钴产量为6000吨，预计未来5年累计回收量达2.15万吨。

钴价格趋势

• 由于供应增速低于需求增速，预计2018年钴供需将首次出现缺口。
• 刚果（金）政局动荡及海外矿山减产，为钴价上涨提供支撑。
• 国家收储政策有助于稳定市场，减少钴价波动。

投资建议

• 评级：首次给予钴行业“买入”评级。
• 推荐企业：
  • 洛阳钼业：资源为王，具备全球钴矿资源。
  • 华友钴业：钴加工行业领先，具备较强的产业链整合能力。
  • 寒锐钴业：钴粉龙头，具备较高的市场占有率。
  • 格林美：钴回收前景广阔，具备回收技术优势。

风险提示

• 钴价波动：受国际市场影响，钴价可能出现波动。
• 新能源汽车增速不及预期：若新能源汽车发展不及预期，将影响钴需求。
• 刚果（金）政局风险：刚果（金）政局动荡可能影响全球钴供应。

图表说明

• 图1：电解钴
• 图2：金属钴多以伴生矿出产
• 图3：钴产业链概况
• 图4：2016年各国钴储量
• 图5：2016年各国钴储量占比
• 图6：2010~2015年中国钴精炼量和全球比较
• 图7：2015年主要精炼生产国占比
• 图8：全球精炼钴供应趋势
• 图9：2005~2015年中国钴金属回收量及占比
• 图10：我国废钴回收来源结构
• 图11：镍钨矿分布图
• 图12：中国地区储量全国占比
• 图13：全球精炼钴供应趋势
• 图14：2015年我国钴进口量占比
• 图15：2015-2016年长江现货上午钴1#价格走势
• 图16：刚果（金）钴矿产量占全球比
• 图17：2016年刚果（金）钴矿产量
• 图18：2016年全球钴消费结构
• 图19：2006年我国钴消费结构
• 图20：2016年我国钴消费结构
• 图21：近年我国新能源汽车产量及增速
• 图22：近年我国新能源汽车产量及市场占比
• 图23：近年我国各类新能源车型产量占比
• 图24：2016年新能源汽车月度产量
• 图25：2015年全球正极材料出货情况
• 图26：2007-2015年中国正极材料产量情况
• 图27：2015年动力电池产量分布
• 图28：2015年纯电动汽车电池产量分布
• 图29：中国硬质合金产量，出口量以及占比
• 图30：中国重点特钢企业高温合金钢产量

分析师信息

• 分析师：李伟峰
• 执业证书编号：S0930514050002
• 联系方式：021-22169122，liweifeng@ebscn.com