20170503-招商证券-财政月报2017年4月_PPP稳步推进_特朗普启动税改_15页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了2017年4月中国财政及PPP项目发展情况，以及特朗普税改和法国总统大选中的财政主张。

一、PPP项目稳步推进

1. 入库项目情况

• 项目数量：截至2017年3月末，全国入库PPP项目共12,287个，总投资额14.6万亿元。
• 季度增长：一季度新增项目1,027个，新增投资额10,686亿元。
• 项目阶段分布：处于识别、准备、采购、执行阶段的项目分别为7,279个、2,150个、1,129个、1,729个，投资额分别为6.91万亿、3.18万亿、1.6万亿、2.87万亿。

2. 落地项目情况

• 落地数量：截至3月末，已签约落地项目1,729个，总投资2.9万亿元，落地率34.5%。
• 增长情况：比去年末增加378个，增长28.0%；比去年同期增加12.8个百分点。
• 地域分布：落地项目前三为山东（含青岛）、新疆、河南，投资前三为山东（含青岛）、贵州、河北。
• 行业分布：落地项目中，市政工程、交通运输、生态建设和环境保护投资占比最高，分别为11,602亿元、7,846亿元、2,502亿元。
• 回报机制：政府付费和可行性缺口补助类项目占比较高，使用者付费类项目落地比例低于入库项目。

二、4月公共类债券发行情况

1. 国债发行

• 发行量：4月发行2,388.8亿元，环比增加近500亿元，但同比下降493.2亿元。
• 平均利率：加权平均发行利率为3.22%，呈现上升趋势。

2. 政策性金融债

• 发行总量：3,144.4亿元，环比减少320.6亿元。
• 主要发行机构：国开行、进出口银行、农发行分别发行1,400亿、470亿、1,274.4亿元。
• 期限分布：10年期发行量最大，为853.4亿元；1年期、3年期、5年期发行量均高于500亿元。

3. 地方政府债

• 发行总量：3,249.09亿元，仅为去年同期的30%。
• 发行结构：以定向置换和公开置换为主，新增债券规模较小。
• 地域分布：江苏发行规模领先，达675.50亿元，占21%；河南、四川、黑龙江发行量也较大。

4. 城投债发行

• 发行总量：1,435.65亿元，环比小幅回升，但远低于16年下半年各月。
• 期限分布：5年期城投债发行规模最大，达467.25亿元。
• 用途分布：主要用于偿还旧债，占比达69%；补充营运资金和棚户区改造也占一定比例。
• 发行主体：地级市城投公司占比达51%，省及省会（单列市）占比36%。
• 信用评级：AA和AA+为主，占比超过96%；AA级占比达半数以上。
• 利差趋势：各等级城投债利差均在收窄，其中AA+利差收窄速度最快。

三、海外财政速递

1. 特朗普税改方案

• 核心目标：发展经济、简化纳税法规、减轻中等收入家庭税负、降低企业税至全球最低。
• 主要内容：
  • 个人税收：将七档税率并为三档（10%、25%、35%），最高税率从39.6%降至35%。
  • 企业减税：企业税从35%降至15%，引入属地纳税制度，对海外资产征收一次性税收。
• 问题与挑战：税改方案仅为纲领性文件，具体细则尚未明确；赤字和债务上限将成为政策落地的障碍。

2. 法国总统大选中的财政主张

• 勒庞：对雇佣外国人的企业征税，实行“明智的保护主义”，降低企业费用，对海外产品征收35%关税。
• 马克龙：降低企业社保负担，增加职业技能培训，五年内失业率降至7%；企业税率从33%降至25%；推出500亿欧元公共投资计划。
• 菲永：削减50万公务员岗位，减少1000亿欧元开支。
• 梅朗雄：对超过40万欧元收入征税100%，五年内增加政府支出173%。
• 阿蒙：引入全民最低收入保障，提高企业工资税。

主要观点与关键信息

主要观点

• PPP项目：稳步推进，落地率持续提升，但需关注政府财政承受能力。
• 债券市场：国债发行量回升，地方债发行缩量，城投债小幅回升，以偿还旧债为主。
• 海外财政：特朗普税改方案尚待落实，法国总统候选人财政主张各异，对法国未来财政政策影响深远。

关键信息

• PPP项目地域分布：贵州、山东、云南项目数量及投资规模较大。
• 行业分布：市政工程、交通运输、生态建设和环境保护为PPP项目主要投向。
• 债券发行结构：国债发行量回升，地方债发行缩量，城投债以5年期为主，主要用于偿还旧债。
• 财政政策影响：特朗普税改方案将对美国经济和财政产生深远影响，法国总统候选人财政主张反映其政策倾向。

附注

• 分析师信息：本报告由招商证券宏观研究团队撰写，包括谢亚轩、周岳、张一平、闫玲、刘亚欣、林澍等。
• 投资评级定义：基于公司和行业6个月内表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避等。
• 重要声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，招商证券保留所有权利，未经许可不得引用或转载。