指数增强系列（三）：现存沪深300增强基金超额收益来源拆解-20210310-长江证券-24页_1mb

报告摘要

沪深300指数增强基金超额收益来源拆解总结

核心内容

本报告分析了沪深300指数增强基金在2013年以来的超额收益来源，包括股票投资、打新收益、债券投资、逆回购、衍生品投资和转融通出借证券等。重点分析了股票投资和打新收益作为主要收益来源的情况，并对超额收益与跟踪误差、信息比率等指标进行了统计与对比。

主要观点

1. 沪深300指数增强基金发展迅速

自2017年以来，沪深300指数增强基金数量从约13只增加至44只，规模从约55亿元增长至约569亿元，增长超10倍。
2020年底和2021年初基金规模已大幅超过2019年水平，主要得益于新发基金如汇添富沪深300基本面增强和易方达沪深300精选增强，其首发规模分别为102.7亿元和38.28亿元。
2020年第四季度，老基金规模普遍增长，其中西部利得沪深300指数增强和广发沪深300指数增强增长较快。

2. 超额收益表现

2020年是超额收益大年，安信量化精选沪深300以仅2.18%的跟踪误差，录得23.09%的超额收益，信息比达到10.61。
富荣沪深300增强录得58.38%的超额收益，排名第一，信息比接近6。
2020年纳入统计的36只产品中，23只产品信息比率超过3，28只超过2。
2021年截至2月26日，各基金超额收益平均值为0.48%，年化值为2.88%，最大值为4.04%（天弘沪深300指数增强）。
超额收益整体呈波动趋势，2013年和2014年为小年，2015年、2016年为大年，2020年再次成为大年。

3. 跟踪误差与信息比率

跟踪误差整体在3%左右，2016年以来逐年上升，2020年有产品突破10%。
2020年信息比率均值达到3.73，远高于历史平均水平。
2021年跟踪误差年化平均值为4.57%，信息比率平均值为0.70，天弘沪深300指数增强取得最大值4.76。

4. 收益来源分析

股票投资收益是主要收益来源，2020年半年报数据显示，中泰、富荣、汇安、国泰、长信等基金的股票投资ROE较高。
打新收益是近年另一主要收入来源，2019年平均ROE为6%，2020年升至14%，最高可达37%。
债券投资、逆回购、衍生品投资和转融通出借证券的收益占比较低，但其中衍生品投资ROE贡献最大，其次是债券投资。
打新ROE与基金规模呈非线性关系，基金规模较小时，打新收益增长更快。
打新ROE呈现先升后降趋势，1至2亿元的基金规模对应较高的打新ROE。

关键信息

股票投资收益

股票投资ROE是衡量基金股票投资收益的重要指标。
2013年股票投资ROE均值为26%，2020年上半年为5%（非年化）。
2020年半年报中，中泰、富荣、汇安、国泰、长信等基金表现较好。
股票投资ROE与因子暴露度相关性较高，2013年与低估值、高股息率正相关，2020年则与高估值、低股息率正相关。
与行业偏离度的相关性较低，但某些行业如食品饮料、电子、计算机等在近几年表现出由负转正的趋势。

打新收益

打新ROE是衡量基金通过参与新股申购获得收益的重要指标。
2019年平均打新ROE为6%，2020年升至14%，最高可达37%。
2020年数据显示，有涨停板限制和无涨停板限制的新股在均值和分布上表现相当，表明市场反应迅速。
基金规模较小者在打新收益上表现更佳，且打新ROE呈现先升后降趋势，1至2亿元规模的基金表现最佳。

其他收益来源

债券投资、逆回购、衍生品投资和转融通出借证券的收益占比较低。
衍生品投资ROE贡献最大，其次是债券投资。
参与转融通业务的基金数量较少，仅华夏沪深300指数增强和招商沪深300指数增强参与。

风险提示

历史业绩不保证未来收益。
超额收益水平可能因市场情况波动。

图表概述

图1：沪深300指数增强基金数量和规模的变化。
图2：2013年以来沪深300指数增强基金的超额收益统计。
图3：2013年以来沪深300指数增强基金的跟踪误差统计。
图4：2013年以来沪深300指数增强基金的信息比率统计。
图5：股票投资ROE分布区间。
图6：打新收益估计的区间分布。
图7：各基金打新ROE的区间范围。
图8：打新ROE排序与基金超额收益排序的相关性。
图9：打新ROE和超额收益的散点图。
图10：基金规模与打新收益的关系。
图11：打新ROE随时间的变化趋势。
图12：参与债券投资的基金数量和比例。
图13：各基金债券投资ROE的区间范围。
图14：参与逆回购交易的基金数量和比例。
图15：各基金逆回购ROE的区间范围。
图16：参与卖出回购交易的基金数量和比例。
图17：参与衍生品投资的基金数量和比例。
图18：各基金衍生品投资ROE的区间范围。
图19：2010年以来两融余额变化。
图20：参与转融通业务的各类基金数量。
图21：参与转融通业务的各类基金的利息收入金额合计。

总结

沪深300指数增强基金在2017年之后迅速发展，规模翻倍增长，2020年成为超额收益大年，部分基金表现出色，信息比率显著提升。股票投资是主要收益来源，而打新收益在近年来成为重要补充。基金规模较小者在打新收益上更具优势，且打新ROE与市场行情密切相关。总体来看，基金在不同年份的表现差异较大，且收益来源和相关性随市场环境变化而调整。

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