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供需重构，宽松平衡 —— 国投安信期货2023年菜系年度策略总结

核心内容

本报告对2022年全球及中国菜系市场进行了回顾，并对2023年市场走势进行了展望。核心观点为：全球油籽及菜籽供需由紧张转向宽松，中国菜系市场同样经历供需重构，整体呈现震荡偏空趋势，但消费复苏与贸易政策变化仍为重要变量。

主要观点

全球市场

• 供需格局转变：2022/23年度全球油籽增产6.8%，其中菜籽增产14.8%，供需格局明显宽松。
• 天气与政策影响：南美大豆和欧盟菜籽的产量和出口均受到天气和政策的双重影响，不确定性较大。
• 主要产国表现：
  • 加拿大：2022/23年度产量恢复，出口有望增长，但中加关系的波动仍需关注。
  • 欧盟：面积与单产双增，产量达1950万吨，但新作天气仍是关键变量。
  • 澳大利亚：连续三年增产，对华出口可能增加，中澳关系改善是重要推动因素。
  • 美国：长期利好菜油用于生物燃料，但短期对供需影响有限。
  • 俄罗斯：油籽产量增长，对华出口持续增加，但出口政策存在不确定性。

中国市场

• 进口恢复：2022/23年度中国菜籽进口预计达400~420万吨，供需格局从紧张转为宽松。
• 菜粕供给增加：供给端显著增长，但非刚性消费需强劲才能支撑价格。
• 菜油供需双升：产量与进口量双增，消费复苏和价差缩窄是关键看点。

关键信息

2022年市场回顾

• 价格走势：菜籽、菜粕、菜油整体呈现先扬后抑再震荡走势。
• 多空转折：5月之后基金多头持仓减少，市场对需求和种植面积的关注增加。
• 价差波动：三季度出现极端价差，如菜粕9-1价差和菜油11-1价差，显示供需矛盾。
• 进口恢复：10-1月船期采购量超200万吨，缓解国内供给压力。

全球油籽供需平衡

• 产量与消费：全球油籽产量增长6.8%，消费增长4.1%，库消比提升至19.3%。
• 区域表现：
  • 加拿大：产量恢复至19500万吨，库存消费比提升至11.11%。
  • 欧盟：产量增长13.2%，库存消费比达3.2%，出口增加。
  • 澳大利亚：连续三年增产，对华出口可能增加。
  • 俄罗斯：油籽产量增长14%，但出口政策存在不确定性。

菜油与菜粕策略展望

• 单边趋势：菜系整体震荡偏空，关注消费复苏与贸易政策变化。
• 跨品种价差：空菜油多其他油脂策略可行，豆菜粕价差存在阶段性缩窄机会。
• 油粕比走势：菜系油粕比可能阶段性走升，尤其关注上半年菜油消费提振情况。

风险提示

• 贸易政策风险：中加、中澳、中俄关系变化可能影响进口量与价格。
• 天气风险：南美大豆与欧盟菜籽生长期天气是关键变量。
• 消费复苏不确定性：国内餐饮业复苏程度将直接影响菜油消费。

重要数据

全球油籽供需平衡（2022/23）

• 产量：645605千吨（+6.8%）
• 消费：632711千吨（+4.1%）
• 库消比：19.27%

中国菜籽供需平衡（2022/23）

• 进口：400千吨
• 总供给：765千吨
• 期末库存：55千吨
• 库消比：7.7%

中国菜粕供需平衡（2022/23）

• 总供给：628千吨
• 国内消费：550千吨
• 期末库存：77千吨
• 库消比：14.0%

中国菜油供需平衡（2022/23）

• 总供给：435千吨
• 国内消费：400千吨
• 期末库存：34千吨
• 库消比：9%

结论

2023年菜系市场将面临供需双增的格局，价格整体以震荡偏空为主。需重点关注消费复苏、贸易政策变化及天气因素对供需的影响。在跨品种价差与油粕比方面，存在阶段性走升机会，尤其在消费旺季与进口量减少时。