20230813-浙商证券-济川药业-600566.SH-济川药业2023H1半年报点评报告_现金充裕_降费持续_4页_683kb

济川药业2023年半年报点评总结

业绩分析

• 2023年上半年：营收462.9亿元（+198.2%），净利润134亿元（+319.3%），扣非净利润124.7亿元（+384.7%）。
• 2023年Q2单季：营收224.1亿元（+326.3%），净利润66.3亿元（+526.5%），扣非净利64.1亿元（+610.3%）。

盈利能力

• 毛利率81.64%（-16pct），因原材料价格上涨。
• 销售费率43.24%（-38pct），零售改革推动降费显效。
• 净利率28.99%，同比提升27pct，盈利水平显著增强。
• 经营现金流净额219.9亿元（+50%），支撑后续BD投入与研发。

战略方向

1. 外延拓展：BD战略转型，目标到2024年年引进4个品种；已落地TJ101生长激素、流感领域合作等项目。
2. 内生增长：2021年底推行零售团队改革，提升OTC渠道占比，推动蒲地蓝等核心品种放量，费用率持续下降。

盈利预测与估值

• 2023-2025年营收：989.9亿（+100.3%）、1085.5亿（+96.7%）、1211亿（+115.6%）。
• 归母净利润：252.8亿（+164.7%）、290亿（+147.0%）、333.3亿（+149.2%）。
• 估值：PE（914x/797x/694x），维持“增持”评级。

风险提示

• 研发进度不及预期；渠道拓展不足；市场竞争加剧等。