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陆军装备：俄乌冲突凸显重要性，外贸将成增长点

核心内容概述

2023年陆军装备年度策略指出，俄乌冲突凸显了新式陆军装备在现代战争中的重要性，推动了全球对信息化、体系化、精确打击能力的需求。同时，我国陆军装备在内需和外贸两方面均迎来发展机遇，尤其是新型军贸合成旅的推出，标志着我国在国际军贸市场中的竞争力提升。

主要观点

1. 陆军装备重要性被低估

• 背景：自海湾战争以来，陆军装备的重要性被低估，但俄乌冲突作为近30年来首次大规模、体系化、无明显装备代差的军事对抗，重新凸显了陆军在区域控制和战略战术目标实现中的关键作用。
• 趋势：未来陆军装备将面临换装需求，尤其是新型主战坦克、步兵战车等。

2. 内需驱动陆军装备发展

• 国内需求：中国作为陆权大国，陆上边境漫长，接壤邻国众多，对陆军装备的需求持续存在。
• 装备升级：以99式为代表的第三代主战坦克已服役20余年，面临技术更新压力，未来换装需求明确。
• 军费增长：国防军费稳步增长，陆军装备支出较高，为行业提供稳定内需。

3. 外贸成为新增长点

• 军贸市场变化：俄乌冲突后，传统装备的劣势凸显，精确制导武器、无人机等新式装备受到更多关注，推动全球军贸采购政策调整。
• 我国军贸份额：2017-2021年，我国军贸市场份额仅为4.6%，但坦克装甲车、火箭炮、无人机等产品已崭露头角。
• 新型军贸合成旅：我国推出新型军贸合成旅，提供整套陆军装备体系化解决方案，有望在国际军贸市场中占据一席之地。

关键信息

陆军装备板块表现

• 业绩增长：2022年前三季度，陆军装备板块营收同比增长17%，归母净利润同比增长18%，增速居军工子板块首位。
• 毛利率与净利率：毛利率达18.6%，净利率为9.2%，显示盈利能力稳健。
• 估值优势：2023年PE为25倍，处于军工子板块最低，PEG为0.84，具备高性价比。

陆军装备未来需求预测

• 坦克与装甲车：预计未来3年我国主战坦克、履带战车、8x8轮式战车需求分别为2523、3915、5175辆。
• 外贸增长：预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等国家对VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车的需求将上升，支撑外贸增长。

投资建议

重点推荐

• 内蒙一机：我国唯一主战坦克及8x8轮式战车研发生产基地，新式陆军装备发展核心依托，预计未来3年归母净利润复合增速20%，PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。
• 中兵红箭：智能弹药龙头，培育钻石、工业金刚石、智能弹药三线发展，预计未来3年归母净利润复合增速42%，PE为29/20/15倍，维持“买入”评级。
• 联创光电：聚焦激光与超导业务，预计未来3年归母净利润复合增速42%，PE为32/24/18倍，维持“买入”评级。

看好标的

• 北方导航、北方国际、光电股份等公司亦被看好，具备一定的增长潜力。

风险提示

• 国内订单波动：可能影响公司业绩。
• 股权激励与资产证券化节奏：若低于预期，将影响发展。
• 产品交付不及预期：关键产品未能按时交付可能影响市场信心。
• 外贸需求变化：国际局势波动可能影响军贸订单。
• 资产剥离进度：若低质资产剥离不及预期，可能影响公司估值。

行业评级

• 评级标准：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为依据，定义为“看好”、“中性”、“看淡”。
• 当前评级：看好，预计行业指数表现优于沪深300指数。

总结

陆军装备在现代战争体系中扮演着不可替代的角色，俄乌冲突进一步验证了其战略价值。内需与外贸双轮驱动下，我国陆军装备市场将迎来增长。重点公司如内蒙一机、中兵红箭、联创光电等，因具备技术优势和市场潜力，被重点推荐。同时，需关注市场波动、订单交付及政策变化等风险。