20170210-华创证券-煤化工行业深度报告_行业拐点显现_煤化工设备迎来需求爆发期_28页_1mb

煤化工行业深度报告总结

核心内容

煤化工是我国重点发展的战略产业，旨在减少对进口石油和天然气的依赖，保障国家能源安全。该行业包括传统煤化工和新型煤化工，其中新型煤化工技术的成熟和政策支持，使其进入成长期。同时，传统煤化工行业因产能过剩和环保压力，正推动技改，带动设备需求增长。

主要观点

1. 新型煤化工行业进入成长期

   • 煤化工是涉及我国能源安全的重要产业，受环保门槛和项目经济性影响，行业多年沉寂。
   • 2016年，新型煤化工工艺逐步成熟，项目成本下降，叠加油价上涨，经济性显现。
   • 煤制乙二醇项目在油价40美元/桶时即可实现盈亏平衡，煤制烯烃和煤制油的盈亏平衡点分别为50美元/桶和60美元/桶。
   • 2016年下半年，煤制乙二醇项目开工积极性提升，标志着行业迎来拐点。

2. 传统煤化工行业技改促进设备需求增长

   • 尿素产能过剩，产能利用率不足85%，亟需供给侧改革。
   • 电补取消、气价放开、环保税法实施等政策推动传统煤化工向新型气流床工艺转型。
   • 新型煤气化技术（如粉煤气化、水煤浆气化）相比固定床工艺更节能、环保，有望成为主流工艺，带动设备需求增长。

3. 相关上市公司推荐

   • 杭氧股份：国内大型空分设备龙头，市场占有率超50%。
   • 航天工程：粉煤气化工艺及设备龙头，市占率50%。
   • 中泰股份：国内领先的深冷设备供应商。
   • 天沃科技：煤化工压力容器制造商。
   • 陕鼓动力：能量转换系统解决方案提供商。
   • 东华科技：煤制乙二醇工程总包业务龙头，市场占有率80%。

关键信息

煤化工的环保与成本改善

• 环评门槛降低，2016年有6个煤化工项目获得环评批复。
• 水耗问题逐步改善，如煤制甲醇水耗从25吨/吨降至6.99吨/吨，煤制油吨产品耗水降至5-6吨。
• 环保税法实施在即，固定床工艺因污染高将面临淘汰。

煤制乙二醇与煤制烯烃的经济性

• 煤制乙二醇成本约4500元/吨，而进口乙二醇价格接近8000元/吨，成本优势显著。
• 煤制烯烃在油价50美元/桶时可实现盈亏平衡，经济性逐步提升。

煤化工产业链投资逻辑

• 工程商和设备制造商最先受益，因煤化工项目周期长，需提前采购设备。
• 煤化工项目涉及煤气化、空分、深冷、压力容器等多个环节，相关设备需求显著增长。

行业趋势与前景

• 随着油价上涨和环保政策完善，煤化工行业投资空间逐步打开。
• 未来煤制乙二醇、煤制烯烃、煤制油等项目有望大规模建设，带动设备需求。
• 传统煤化工技改将推动行业向低能耗、低污染方向发展，提升整体竞争力。

风险提示

• 新型煤化工项目开工不及预期，可能影响行业发展速度。

行业评级

• 行业评级：推荐
• 额外说明：首次评级。

上市公司投资逻辑

• 杭氧股份：受益于煤制乙二醇项目启动，空分设备需求增加。
• 航天工程：在粉煤气化领域具有技术优势，毛利率高。
• 中泰股份：深冷设备需求上升，受益于煤化工产业链升级。
• 天沃科技：压力容器制造商，参与多个大型煤化工项目。
• 陕鼓动力：提供压缩机等设备，技术先进，市场广阔。

图表目录摘要

• 图表1：我国石油、天然气储量占比低下，对外依存度高。
• 图表2-5：乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯的产量与进口量，显示对外依存度高。
• 图表6-7：煤制气、煤制油工艺流程。
• 图表8-10：乙二醇需求、供给、成本分析。
• 图表11-16：油价上涨与煤化工项目成本及经济性关系。
• 图表17：乙二醇价格突破8000元/吨。
• 图表18-20：环保政策及水耗改善。
• 图表21-24：煤制烯烃成本拆分及投资规模。
• 图表25-26：煤化工项目潜在投资规模。
• 图表27-30：尿素产能及成本分析。
• 图表31-34：不同煤气化工艺对比。
• 图表35-37：煤头产能分布及技改带来的成本降低。
• 图表38-40：氨合成工序改造及设备需求。
• 图表41-44：煤化工工程设计商与设备制造商信息。

结论

煤化工行业正迎来经济性与政策的双重拐点，新型煤化工项目逐步成熟，传统煤化工技改需求上升，推动设备制造商和工程商受益。随着油价上涨和环保政策收紧，煤化工项目的经济性逐步显现，行业投资空间扩大，未来有望实现快速发展。