2017-煤化工行业深度报告：行业拐点显现_29页_1mb

煤化工行业深度报告总结

核心内容

煤化工行业作为我国重点发展的战略产业，因能源安全需求和环保政策调整，已进入成长期。新型煤化工项目在技术成熟和成本优化的推动下，开始迎来需求爆发期，传统煤化工行业则因供给侧改革，逐步向低能耗、低污染的气流床工艺转型，带动设备需求增长。

主要观点

1. 新型煤化工行业进入成长期

   • 煤化工是解决我国能源安全的重要手段，受环保门槛和项目经济性影响，行业沉寂多年。
   • 2016年，煤化工项目进入成熟期，成本下降，叠加油价上涨，经济性逐步显现。
   • 煤制乙二醇、煤制烯烃和煤制油的经济性分别在油价40美元/桶、50美元/桶和60美元/桶时实现盈亏平衡，项目开工积极性提高。

2. 传统煤化工行业技改促进设备需求增长

   • 合成氨作为传统煤化工的重要应用，产能过剩问题严重，需进行供给侧改革。
   • 环保税法的实施将淘汰高污染的固定床工艺，推动行业向气流床工艺转型。
   • 改造带来的设备需求包括气化炉、空分设备、深冷设备等，预计未来设备需求将显著增长。

3. 煤化工产业链及相关上市公司推荐

   • 核心推荐公司包括杭氧股份、航天工程、中泰股份和天沃科技。
   • 其他相关上市公司有陕鼓动力和东华科技。

关键信息

行业背景

• 我国能源结构为“富煤、贫油、少气”，对外依存度高，尤其在石油和天然气方面。
• 煤化工项目包括传统和新型，新型以生产洁净能源和可替代石油化工产品为主。

环保与政策

• 环保政策趋严，环评审批流程更加规范，2016年通过环评批复的项目数量显著增加。
• 环保税法将对污染物排放进行量化征税，推动高污染产能淘汰。

成本与经济性

• 煤制乙二醇成本在4300元/吨左右，加上运输费用后为5000元/吨。
• 煤制烯烃在油价50美元/桶时可实现盈亏平衡，成本优势随着油价上涨而增加。
• 水耗问题显著改善，部分煤化工项目水耗已降至5-6吨/吨产品。

技术路线

• 煤制乙二醇主要有煤制烯烃、直接合成和草酸酯法三种路线，草酸酯法成为主流。
• 新型煤气化技术（如粉煤气化、水煤浆气化）相比固定床工艺，具有更低能耗、更低污染和更高的效率。

上市公司分析

• 杭氧股份：大型空分设备行业龙头，市场占有率超过50%。
• 航天工程：粉煤气化工艺技术及设备龙头，具备自主研发能力。
• 中泰股份：国内领先的深冷设备供应商，产品毛利率高。
• 天沃科技：高端非标压力容器制造商，参与多个大型煤化工项目。
• 陕鼓动力：提供能量转换系统解决方案，产品技术达到国际先进水平。

图表与数据

• 图表1：我国石油、天然气储量占比低下，对外依存度高。
• 图表2-5：我国乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯的产量与进口量，显示对外依存度。
• 图表6-7：新型煤化工煤制气和煤制油工艺流程。
• 图表8-10：乙二醇的下游需求、国内消费量、进口量及价格波动趋势。
• 图表11-14：煤制乙二醇、煤制烯烃、煤制油的经济性分析。
• 图表15-17：煤制乙二醇成本估算、价格变化及项目经济性。
• 图表18-20：环保政策及煤化工项目水耗改善。
• 图表21-24：煤制烯烃和煤制油成本拆分及经济性分析。
• 图表25-26：煤化工项目潜在投资规模空间。
• 图表27-36：尿素产能过剩、气化工艺对比及技改带来的成本下降。
• 图表37-44：气化炉、空分设备、深冷设备及煤化工产业链传导关系。

风险提示

• 新型煤化工项目开工不及预期。
• 环保政策执行力度不足可能影响行业转型。

行业评级

• 推荐：行业指数预期未来3-6个月内涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 回避：指数跌幅超过5%。

证券分析师

• 李佳：华创证券首席分析师，经济学硕士，多次获得最佳分析师奖项。
• 鲁佩：华创证券分析师，经济学硕士。
• 赵志铭、娄湘虹、胡刚：华创证券助理分析师，分别来自不同高校。

投资逻辑

• 煤化工项目投资周期长，工程商和设备制造商最先受益。
• 随着油价上涨，煤化工项目的经济性逐步提升，带动设备需求增长。

市场前景

• 未来煤化工项目潜在投资空间巨大，尤其在煤制乙二醇、煤制烯烃、煤制油和煤制气领域。
• 乙二醇价格突破8000元/吨，煤制乙二醇盈利性显著提升。

结论

煤化工行业正迎来经济性及政策的双重拐点，传统煤化工技改推动设备需求增长，新型煤化工项目逐步成熟，行业前景广阔。相关上市公司如杭氧股份、航天工程、中泰股份等有望受益。