2019年4月宏观经济政策分析月报：政策没有急进，也不会快退-20190418-招商证券-12页_1mb

2019年4月宏观经济政策分析月报总结

核心内容

本报告分析了2019年4月中国宏观经济政策的走向，重点聚焦于政策调控力度、居民消费、固定资产投资及政策执行的可持续性等方面。报告指出，当前政策未急进也未快退，以温和方式推进逆周期调节，同时兼顾长期结构性改革目标。

主要观点

一、政策走向展望

1. 政策重心：当前政策以稳增长、保就业为主，但并未全面放松房地产或降息，而是通过减税降费、优化融资渠道等方式支持中小企业发展和技术创新。
2. 政策特征：
   • 更多依赖市场化政策，如减税降费和融资渠道疏通。
   • 刺激力度温和，避免全面过热。
   • 投资方向从传统基建转向新型基础设施，以促进技术创新。
3. 政策可持续性：虽然政策取得进展，但下半年的关键问题是政策是否减弱或撤出。考虑到政府收入压力和资金约束，政策执行力度将保持温和，逆周期调节仍具基础。

二、居民消费观察

1. 消费总体低迷：1-3月社会消费品零售总额同比增长8.3%，但仍处于历史低位。
2. 汽车销量降幅收窄：乘用车销量同比下降13.7%，降幅较前值有所收窄。
3. 居民收入回升：Q1全国居民人均可支配收入同比增长8.7%，实际增长6.8%，超过GDP增速。
4. 失业率改善但新增就业负增长：3月城镇调查失业率为5.2%，但城镇新增就业人口同比负增长，显示就业压力依然存在。
5. 房地产市场仍低迷：住宅销售面积和销售额增速仍为负，但价格增速有所恢复，二、三线城市接近与名义GDP同步。

三、固定资产投资观察

1. 政府投资回升：1-3月固定资产投资同比增长6.3%，增速有所加快。
2. 民间投资承压：民间投资增速为6.4%，低于去年同期，可能受到政府投资的挤出效应影响。
3. 制造业投资回落：制造业投资增速趋于回落，但新型基础设施投资保持缓慢上升趋势。
4. 减税降费尚未完全见效：虽然政策已实施，但对经济的拉动效果尚未完全显现。

关键信息

政策执行与资金来源

• 减税降费：资金来源为精简支出、划转国有资本和盘活存量资金，符合中长期改革方向。
• 政府投资：主要依赖财政赤字和地方政府债，但由于政府收入压力较大，执行力度更为温和。
• 资金压力：政府收入压力持续增加，特别是地方政府，土地出让收入增速下行，进一步限制了基建投资的上升空间。

减税降费进展

1. 增值税改革：制造业等行业税率从16%降至13%，交通运输、建筑业等从10%降至9%。
2. 小微企业减税：预计每年减负约2000亿元，实施期暂定三年。
3. 出口退税：2019年1-3月出口退税额同比增长32.0%，显示政策对出口的支持。
4. 社保费率调整：降低养老保险单位缴费比例至16%，减轻企业负担。
5. 进口环节税：2019年1-3月进口环节税增速降至2.9%，显示政策对进口的调控。

政策与改革措施

• 结构性改革：包括西部大开发、科研自主权、人工智能与实体经济融合等。
• 金融支持政策：优化小微企业金融服务、加强融资担保、鼓励权益融资等。
• 资本市场改革：包括科创板市价订单申报模式调整、创新企业CDR税收政策等。
• 非法集资治理：加强对以私募基金、养老扶贫等为幌的非法集资活动的监管。

总结

2019年4月的宏观经济政策以温和、渐进的方式推进逆周期调节，重点支持中小企业发展、技术创新、就业和民生。尽管部分政策效果显现，如居民收入回升和失业率改善，但整体经济仍面临较大压力，特别是居民消费低迷和民间投资承压。政府投资虽有回升，但受限于资金压力，难以持续大幅增长。未来，固定资产投资将更多转向私营部门驱动，政策仍具持续性，但需警惕资金约束对政策执行的影响。