策略专题：东吴总量怎么看，若LPR利率下调-20210717-东吴证券-15页_1mb

东吴总量怎么看：若LPR利率下调

核心内容概述

本文围绕2021年7月15日央行降准及LPR是否下调的市场关注点，从宏观、固收、策略及银行四个角度对LPR下调可能带来的影响进行了分析。重点在于探讨LPR下调对经济、债市、股市及银行板块的潜在影响，而非预测LPR是否下调。

主要观点与关键信息

1. 宏观视角（宏观陶川）

• 经济数据表现不差：2021年6月经济数据整体较好，尤其在出口、固定资产投资和消费方面，但结构性问题仍然存在。
• 结构性问题突出：中下游行业工业增加值增速放缓，大宗商品价格上涨传导不畅，中小企业经营压力上升。
• 财政发力空间有限：上半年专项债发行节奏偏慢，且监管对地方政府债务控制更为严格，下半年货币政策或更受倚重。
• 降准效果有限：仅一次降准不足以有效降低企业融资成本，后续LPR下调可能性较大。
• LPR调整方式：若LPR下调，可能通过调整加点幅度实现，而非直接降低MLF利率。

2. 债市视角（固收李勇）

• LPR下调概率加大：三季度LPR下调可能性较大，因降准、存款利率改革及地方债市场化招标等措施已降低融资成本。
• LPR与MLF关系：LPR下调通常跟随MLF操作利率，但2019年9月LPR在MLF不变情况下也下调，说明MLF不是唯一条件。
• 市场反应不一：LPR下调当日及一周后，债券市场表现不具一致性，取决于经济基本面预期与货币政策取向。
• 短期风险提示：因7月MLF利率未变，降息热情受抑制，收益率短期存在回调风险，建议保持中性久期和杠杆策略。
• 中长期趋势：从库存周期角度看，下半年利率中枢或下行，但经济数据与货币政策预期差可能引发震荡。

3. 市场视角（策略姚佩）

• 市场短期提振：LPR下调对市场有一定提振作用，但效果偏短期，仅在首次降息后一周出现明显上涨。
• 行业受益情况：弱周期的成长和消费行业（如电气设备、计算机、食品饮料等）在利率下行周期中涨幅领先。
• 医药生物行业表现突出：兼具成长与消费属性的医药生物行业多次进入涨幅前五。
• 持续降息效果减弱：若央行在首次降息后继续降息，市场敏感性将下降，不构成股市持续上涨的条件。

4. 银行视角（银行马祥云）

• LPR下调对净息差影响有限：预计LPR下调幅度较小，且5年期LPR可能保持不变，对银行净息差影响不大。
• 负债端成本降低：降准置换MLF有助于降低银行负债成本，抵消部分资产端利率下行压力。
• 净息差预测：2021年商业银行净息差预计为2.09%，较2020年下行1BP，但全年净利润仍有望增长7.23%。
• 资产质量改善：新生成不良率预计明显回落，银行盈利进入加速增长期。
• 投资建议：推荐头部零售银行，如平安银行、招商银行、宁波银行，关注杭州银行估值调整后的机会。

风险提示

1. 宏观经济不及预期可能导致货币政策与市场预期出现偏差；
2. 历史经验不完全适用于当前市场环境，参与者结构变化可能影响市场反应。

总结结构

• 事件背景：央行7月15日降准，市场关注7月20日LPR是否下调。
• 宏观分析：经济数据较好，但结构性问题显著，财政空间有限，货币政策将更关键。
• 债市分析：LPR下调概率上升，但短期受MLF利率不变影响，市场反应不一。
• 市场分析：LPR下调对市场短期提振作用明显，但成长和消费行业更受益。
• 银行分析：LPR下调对净息差影响有限，银行盈利仍有望增长，推荐零售银行。
• 风险提示：宏观经济和市场结构变化可能影响分析结果。