> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 众生药业（002317.SZ）总结 ## 核心内容概述 众生药业（002317.SZ）于2026年发布半年度报告，显示公司短期经营承压，但创新管线价值持续兑现。尽管传统业务收入和利润出现下滑，公司通过经营活动现金流显著改善，展现了其在创新药领域的布局成效。 ## 主要财务表现 - **营业收入**：2026年上半年实现10.00亿元，同比下降23.03%；预计2026-2028年分别为21.90亿元、24.70亿元和28.50亿元，年增长率分别为-13.2%、12.8%和15.4%。 - **归母净利润**：2026年上半年为1.11亿元，同比下降40.70%；预计2026-2028年分别为2.23亿元、2.53亿元和3.03亿元，年增长率分别为-19.1%、13.3%和20.0%。 - **扣非归母净利润**：2026年上半年为1.21亿元，同比下降35.26%；预计2026-2028年分别为2.23亿元、2.53亿元和3.03亿元。 - **经营活动现金流**：2026年上半年净额达5.42亿元，同比增长1265.85%，主要受益于许可产品首付款、销售商品收现增加及费用支出减少。 - **毛利率**：上半年为56.33%，同比下降1.74个百分点；预计2026-2028年分别为56.6%、56.2%和55.9%。 - **销售费用**：上半年为3.49亿元，同比下降20.35%，销售费用率为34.86%，同比提升1.17个百分点。 - **研发投入**：上半年为0.95亿元，同比增长8.35%，占收入比例提升至9.48%。 ## 关键信息与主要观点 ### 业务结构与产品表现 - **传统业务**：中成药和化学药收入分别同比下降24.11%和27.10%，但中药材及中药饮片收入同比增长8.67%。 - **创新药管线**：RAY1225授权价值尚未完全体现在利润端，但已带来显著现金流增量，后续里程碑付款最高可达8亿元，上市后另有净销售额双位数提成。 - **临床进展**：减重及降糖三项关键III期临床均已完成入组，肥胖合并OSA适应症III期临床获批，产品开发与商业化持续推进。 - **产品上市**：昂拉地韦片已获批上市并纳入国家医保目录；ZSP1601片IIb期临床取得积极结果，计划推进关键性III期临床；复方血栓通系列完成全国中成药集采接续中选，来瑞特韦片由附条件批准转为常规批准。 ### 中长期增长逻辑 - 公司正逐步构建“传统产品基本盘+创新药增量”的增长结构，创新药商业化扩围与关键管线升级并进，中长期成长逻辑持续强化。 ### 盈利预测与投资评级 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2亿元、2.5亿元和3.0亿元，对应PE分别为95X、83X和70X。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司创新转型与盈利能力逐步修复。 ## 风险提示 - **政策风险**：集采及医保支付政策可能对公司传统业务产生影响。 - **销售风险**：传统产品销售不及预期可能影响整体业绩。 - **商业化风险**：创新药商业化进程可能受阻。 - **研发风险**：临床试验和注册进展不及预期可能影响产品上市时间表。 - **收入确认风险**：BD里程碑及许可收入确认可能受时点差异影响。 ## 股票信息 - **行业**：中药II - **收盘价（2026年09月01日）**：24.81元 - **总市值**：21,086.78百万元 - **总股本**：849.93百万股 - **自由流通股占比**：90.36% - **30日日均成交量**：36.34百万股 ## 估值比率 - **P/E**：2026E为94.5倍，2027E为83.4倍，2028E为69.5倍。 - **P/B**：2026E为5.1倍，2027E为5.0倍，2028E为4.8倍。 - **EV/EBITDA**：2026E为56.9倍，2027E为52.0倍，2028E为45.0倍。 ## 分析师声明与免责声明 - **分析师声明**：报告观点反映分析师个人看法，结论不受第三方影响。 - **免责声明**：报告信息来源于公开资料，不构成投资、法律、会计或税务建议。投资者需自行判断并关注更新信息。公司及其关联机构可能持有相关证券并提供金融服务。 ## 总结 众生药业在2026年上半年面临传统业务阶段性承压，但通过创新药商业化授权和研发持续投入，显著改善了现金流状况。尽管利润有所下滑，但公司正通过构建“传统产品基本盘+创新药增量”结构，逐步修复盈利能力。未来几年，随着创新药管线的推进和商业化落地，公司有望实现中长期增长。当前估值较高，但考虑到其创新转型的潜力，维持“买入”评级。