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中国金融条件指数月报总结（2021年12月）

核心内容

2021年12月，第一财经研究院发布的中国金融条件月度指数为-0.82，较前一月上升0.10，年内累计下降0.19。该指数仍处于宽松区间，宽松幅度与2015年底至2016年底相当，较2020年5月新冠疫情后的低点上升了0.61。整体来看，12月金融数据呈现“总量不差，但结构不佳”的特点。

主要观点

• 金融条件指数变化：12月金融条件指数上升，主要受资金面紧张影响，但信用债收益率与信用利差走低、社融与M2增速回暖等因素也对指数有所拉动。
• 社融数据表现：12月新增社会融资规模为2.37万亿元，环比略有下降，但同比增量为6490亿元，较11月的4628亿元进一步回暖。社融缺口从-8.3%上升至-5.1%，显示社融已在周期底部企稳。
• 社融结构分析：新增社融主要由政府债券拉动，其中地方政府专项债贡献显著，财政部提前下达的1.46万亿元新增专项债限额发挥了关键作用。
• 人民币贷款情况：居民贷款受房地产限贷政策影响，12月新增贷款降至3558亿元；企业贷款则主要依赖票据融资，占比达65%，显示银行可能存在“资产荒”现象。
• 货币供应状况：M1增速为3.5%，M2增速为9%，M1与M2增速差值维持在-5.5%左右，显示实体经济活动和融资需求仍待进一步回升。

关键信息

1. 金融条件指数概况

• 指数值：-0.82，较前一月上升0.10，年内下降0.19。
• 宽松程度：与2015年底至2016年底宽松程度相当，较2020年5月疫情低点上升0.61。
• 资金面变化：12月26日至30日，R007和DR007分别上升至4.03%和2.47%，两者差值最高达155bp，显示非银金融机构资金面压力较大。

2. 月度金融数据解读

• 新增社融：2.37万亿元，同比增量6490亿元，较11月进一步回暖。
• 贷款结构：
  • 居民贷款：受房地产限贷政策影响，12月新增贷款降至3558亿元。
  • 企业贷款：票据融资占比达65%，显示票据冲量现象明显。
• 货币供应：
  • M1增速：3.5%，处于历史低位。
  • M2增速：9%，M1与M2剪刀差仍显著。
  • 社融增速与M2增速差值：从11月的1.6%回落至12月的1.3%，显示融资需求仍低迷。

3. 政策动态

中国货币信贷政策

• 央行降息：1月17日，央行下调7天逆回购利率和1年期MLF利率各10个基点，分别降至2.10%和2.85%。
• 操作规模：开展7000亿元MLF操作和1000亿元逆回购操作，为2020年4月以来首次下调政策利率。
• 政策背景：距离2021年12月降准仅一个月，显示政策发力适当靠前。

中国金融政策

• 票据管理办法修订：人民银行与银保监会修订《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》，缩短商业汇票最长付款期限至6个月，明确承兑余额和保证金比例限制，强化信息披露与风险防控。
• 货币市场基金监管：证监会发布《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》，明确重要货币市场基金的定义、评估方法及附加监管要求，旨在增强抗风险能力，保护持有人权益。

海外货币政策

• 美联储褐皮书：指出美国经济增速温和，但需求与生产能力较强，疫情或即将见顶。通胀方面，“工资-物价”螺旋上涨推升企业成本，供应链恢复不足仍影响原材料采购，但部分地区通胀已出现缓解，或即将见顶。

总结

2021年12月，中国金融条件指数显示宽松趋势，但金融数据结构仍不理想。社融主要由政府债券拉动，人民币贷款受政策影响，企业贷款依赖票据冲量，M1与M2剪刀差显著，实体经济活动和融资需求仍需进一步提振。央行通过降息和MLF操作释放流动性，但政策效果仍需观察。同时，票据业务和货币市场基金监管政策进一步完善，有助于防范风险，促进金融体系健康发展。