20250824-华源证券-利率周报_国内债市回调_美国9月降息概率上升_17页_2mb

国内债市回调与美国降息预期 ——利率周报（2025.8.18-2025.8.24）

核心观点

• 1-7月全国一般公共预算收入同比微增0.1%，税收收入同比下滑0.3%，反映经济修复动能偏弱；财政支出同比增加3.4%，社保就业支出高增9.8%，显示政策托底力度加大。
• LPR连续四个月不变（1年期3.0%、5年期3.5%），叠加美联储释放9月降息信号，市场预期概率超90%，国内资金利率有望保持低位，资金面可能持续宽松。
• 债基及券商自营持仓的超长债向险资等配置转移，缓解股市对债市扰动，债市逐步回归基本面与资金面定价。
• 债市调整主因“股债跷跷板”效应及机构行为扰动，短期情绪面压制，但央行宽松及配置需求提供支撑。
• 投资建议：利率债迎来修复窗口，10Y国债收益率视角下当前1.8%性价比突出，未来半年或下探至1.65%；关注5Y资本债与30Y国债。

主要内容摘要

1. 宏观与中观数据

• 财政赤字扩大：1-7月财政支出占GDP比重升高，社会保障与就业支出贡献显著。
• 消费活跃：乘用车零售、电影票房指标同比上升，交运数据如港口吞吐与地铁客运同比增加。
• 地产低迷：二手房成交小幅增长但绝对水平仍低，预示地产业不足拖累宏观修复。
• 工业品分化：能源（煤炭）、黑色系（螺纹钢）价格趋弱，农产品价格受季节压制。

2. 债券市场表现

• 期限结构：国债各期限曲线外移，10Y国债收益率上升至1.78%。
• 机构行为：截至8月22日，利率债基金长久期均值降至5.1年，推动久期压缩，降低利率敏感性。

3. 外部影响

• 美联储表态释放降息信号，美元人民币汇率微幅贬值，不同期限国债收益率普遍下行。
• 日本与欧洲利率环境相对稳定，但美国宏观数据疲软仍在强化降息预期。

4. 政策与利率走势展望

• 财政前置发力但净发高峰已过，9月后供需差异缩小，利率债有望修复收益率。
• 押注美联储9月降息成功率极高，或进一步加码宽松，利好风险资产，但对债市的直接受益或偏弱。

5. 投资建议

• 持有高性价比期限利率债，如30Y国债；短期利率下行风险爆发点可能在股市调整周期。
• 长端利率曲线建议区间操作，配置5Y以下资本债及安全性高等级信用债。

风险提示

• 新政策落地显效，可能提升经济增长预期，导致利率上行；
• 短期内债市情绪不稳定，叠加市场预期反复形成波动；
• 国际环境变化或政策滞后产生的非线性市场波动风险。