凯莱英 (6821 HK) 总结
核心内容
凯莱英（6821 HK）在2025年展现出强劲的业绩复苏，特别是在新兴业务领域。公司2025年收入达66.7亿元人民币，同比增长14.9%；经调整归母净利润增长56%至12.5亿元人民币，超出市场预期。2026年公司收入指引为增长19-22%，显示出其在高景气度赛道的持续增长潜力。
主要观点
- 业绩表现：2025年公司收入和净利润均实现显著增长，特别是新兴业务收入同比增长57%，占收入比重提升至29%。
- 毛利率提升：新兴业务毛利率大幅提升8.5个百分点至30%，小分子CDMO业务毛利率保持在行业领先水平（47%）。
- 国际化布局：海外收入同比增幅超240%，国际化拓展成效显著。
- 在手订单增长：截至2026年3月末，公司在手订单总额同比增长32%至13.9亿美元。
- 未来增长预期：公司在化学大分子CDMO、生物大分子CDMO、多肽、寡核苷酸、ADC等高景气赛道前瞻性布局产能，预计2026年将有多个项目进入商业化阶段。
- 产能扩张：资本开支将大幅提升至约21亿元，其中约70-80%用于化学/生物大分子CDMO业务产能扩张。
- 目标价上调：基于2026年业绩指引和退出估值折现法，上调目标价至123.2港元（约145.3元人民币），潜在涨幅达20.2%。
关键信息
- 2025年收入：66.7亿元人民币，同比增长14.9%。
- 2025年经调整归母净利润：12.5亿元人民币，同比增长56%。
- 2026年收入指引：增长19-22%，已考虑汇率波动对增速约2-3个百分点的潜在负面影响。
- 2026年新兴业务收入：同比增长57%，占收入比重提升至29%。
- 2026年化学大分子CDMO业务收入：10.3亿元人民币，同比增长124%。
- 2026年生物大分子CDMO业务收入：2.9亿元人民币，同比增长96%。
- 多肽项目：首个多肽项目已于2025年上市并开始商业化供货，预计2026年还将有4个多肽PPQ项目推进。
- 寡核苷酸项目：产能已达120mol，预计2026年上半年末增至180mol。
- ADC项目：首个ADC药物已进入商业化，预计2026年另有4个ADC项目进入商业化阶段。
- 目标估值：基于退出估值折现法和21倍退出市盈率，目标估值（2026年12月31日）为443亿港元。
- 个股评级：买入，预期未来12个月的总回报高于相关行业。
盈利预测变动
| 项目 |
2026E（新预测） |
2026E（前预测） |
变动 |
| 营业收入 |
8,040百万人民币 |
7,723百万人民币 |
+4% |
| 毛利润 |
3,400百万人民币 |
3,247百万人民币 |
+5% |
| 毛利率 |
42.3% |
42.0% |
+0.2ppt |
| 归母净利润 |
1,365百万人民币 |
1,309百万人民币 |
+4% |
| 净利率 |
17.0% |
16.9% |
+0.0ppt |
| 2027E（新预测） |
1,671百万人民币 |
1,565百万人民币 |
+7% |
| 2027E（净利率） |
18.0% |
17.6% |
+0.5ppt |
财务数据概览
损益表（百万人民币）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 收入 |
7,781 |
5,805 |
6,670 |
8,040 |
9,264 |
| 毛利 |
3,960 |
2,382 |
2,774 |
3,400 |
3,933 |
| 归母净利润 |
2,269 |
949 |
1,133 |
1,365 |
1,671 |
资产负债简表（百万人民币）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 现金及现金等价物 |
7,110 |
5,789 |
6,321 |
5,543 |
5,030 |
| 总流动资产 |
12,352 |
11,050 |
11,506 |
11,179 |
10,817 |
| 总流动负债 |
1,801 |
1,709 |
1,968 |
2,329 |
2,275 |
| 总负债 |
2,257 |
2,426 |
2,631 |
2,991 |
2,938 |
| 股东权益 |
17,510 |
16,863 |
17,646 |
18,448 |
19,429 |
现金流量表（百万人民币）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
3,550 |
2,295 |
1,258 |
1,727 |
2,013 |
| 资本开支 |
(1,242) |
(1,130) |
(1,270) |
(2,100) |
(2,000) |
| 投资活动现金流 |
(1,980) |
(1,184) |
(1,067) |
(1,928) |
(1,822) |
| 融资活动现金流 |
542 |
(1,928) |
341 |
(577) |
(703) |
财务比率
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 |
50.9% |
41.0% |
41.6% |
42.3% |
42.5% |
| 净利率 |
29.2% |
16.3% |
17.0% |
17.0% |
18.0% |
| ROA |
11.5% |
4.9% |
5.6% |
6.4% |
7.5% |
| ROE |
13.0% |
5.6% |
6.4% |
7.4% |
8.6% |
| ROIC |
12.9% |
5.6% |
6.4% |
7.4% |
8.6% |
| 流动比率 |
6.9 |
6.5 |
5.8 |
4.8 |
4.8 |
股份资料
| 项目 |
数据 |
| 收盘价 |
102.50港元 |
| 52周高位 |
114.30港元 |
| 52周低位 |
42.20港元 |
| 市值 |
2,852.58百万港元 |
| 日均成交量 |
2.53百万 |
| 年初至今变化 |
+43.96% |
| 200天平均价 |
83.91港元 |
个股评级
- 评级：买入
- 潜在涨幅：+20.2%
- 目标价：123.2港元
- 评级发表日期：2026年4月1日
评级定义
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
分析员披露
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