> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 凯莱英 (6821 HK) 总结 ## 核心内容 凯莱英（6821 HK）在2025年展现出强劲的业绩复苏，特别是在新兴业务领域。公司2025年收入达66.7亿元人民币，同比增长14.9%；经调整归母净利润增长56%至12.5亿元人民币，超出市场预期。2026年公司收入指引为增长19-22%，显示出其在高景气度赛道的持续增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司收入和净利润均实现显著增长，特别是新兴业务收入同比增长57%，占收入比重提升至29%。 - **毛利率提升**：新兴业务毛利率大幅提升8.5个百分点至30%，小分子CDMO业务毛利率保持在行业领先水平（47%）。 - **国际化布局**：海外收入同比增幅超240%，国际化拓展成效显著。 - **在手订单增长**：截至2026年3月末，公司在手订单总额同比增长32%至13.9亿美元。 - **未来增长预期**：公司在化学大分子CDMO、生物大分子CDMO、多肽、寡核苷酸、ADC等高景气赛道前瞻性布局产能，预计2026年将有多个项目进入商业化阶段。 - **产能扩张**：资本开支将大幅提升至约21亿元，其中约70-80%用于化学/生物大分子CDMO业务产能扩张。 - **目标价上调**：基于2026年业绩指引和退出估值折现法，上调目标价至123.2港元（约145.3元人民币），潜在涨幅达20.2%。 ## 关键信息 - **2025年收入**：66.7亿元人民币，同比增长14.9%。 - **2025年经调整归母净利润**：12.5亿元人民币，同比增长56%。 - **2026年收入指引**：增长19-22%，已考虑汇率波动对增速约2-3个百分点的潜在负面影响。 - **2026年新兴业务收入**：同比增长57%，占收入比重提升至29%。 - **2026年化学大分子CDMO业务收入**：10.3亿元人民币，同比增长124%。 - **2026年生物大分子CDMO业务收入**：2.9亿元人民币，同比增长96%。 - **多肽项目**：首个多肽项目已于2025年上市并开始商业化供货，预计2026年还将有4个多肽PPQ项目推进。 - **寡核苷酸项目**：产能已达120mol，预计2026年上半年末增至180mol。 - **ADC项目**：首个ADC药物已进入商业化，预计2026年另有4个ADC项目进入商业化阶段。 - **目标估值**：基于退出估值折现法和21倍退出市盈率，目标估值（2026年12月31日）为443亿港元。 - **个股评级**：买入，预期未来12个月的总回报高于相关行业。 ## 盈利预测变动 | 项目 | 2026E（新预测） | 2026E（前预测） | 变动 | |--------------|----------------|----------------|------| | 营业收入 | 8,040百万人民币 | 7,723百万人民币 | +4% | | 毛利润 | 3,400百万人民币 | 3,247百万人民币 | +5% | | 毛利率 | 42.3% | 42.0% | +0.2ppt | | 归母净利润 | 1,365百万人民币 | 1,309百万人民币 | +4% | | 净利率 | 17.0% | 16.9% | +0.0ppt | | 2027E（新预测） | 1,671百万人民币 | 1,565百万人民币 | +7% | | 2027E（净利率） | 18.0% | 17.6% | +0.5ppt | ## 财务数据概览 ### 损益表（百万人民币） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 收入 | 7,781 | 5,805 | 6,670 | 8,040 | 9,264 | | 毛利 | 3,960 | 2,382 | 2,774 | 3,400 | 3,933 | | 归母净利润 | 2,269 | 949 | 1,133 | 1,365 | 1,671 | ### 资产负债简表（百万人民币） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 7,110 | 5,789 | 6,321 | 5,543 | 5,030 | | 总流动资产 | 12,352 | 11,050 | 11,506 | 11,179 | 10,817 | | 总流动负债 | 1,801 | 1,709 | 1,968 | 2,329 | 2,275 | | 总负债 | 2,257 | 2,426 | 2,631 | 2,991 | 2,938 | | 股东权益 | 17,510 | 16,863 | 17,646 | 18,448 | 19,429 | ### 现金流量表（百万人民币） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 3,550 | 2,295 | 1,258 | 1,727 | 2,013 | | 资本开支 | (1,242) | (1,130) | (1,270) | (2,100) | (2,000) | | 投资活动现金流 | (1,980) | (1,184) | (1,067) | (1,928) | (1,822) | | 融资活动现金流 | 542 | (1,928) | 341 | (577) | (703) | ## 财务比率 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 50.9% | 41.0% | 41.6% | 42.3% | 42.5% | | 净利率 | 29.2% | 16.3% | 17.0% | 17.0% | 18.0% | | ROA | 11.5% | 4.9% | 5.6% | 6.4% | 7.5% | | ROE | 13.0% | 5.6% | 6.4% | 7.4% | 8.6% | | ROIC | 12.9% | 5.6% | 6.4% | 7.4% | 8.6% | | 流动比率 | 6.9 | 6.5 | 5.8 | 4.8 | 4.8 | ## 股份资料 | 项目 | 数据 | |--------------|---------------| | 收盘价 | 102.50港元 | | 52周高位 | 114.30港元 | | 52周低位 | 42.20港元 | | 市值 | 2,852.58百万港元 | | 日均成交量 | 2.53百万 | | 年初至今变化 | +43.96% | | 200天平均价 | 83.91港元 | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **潜在涨幅**：+20.2% - **目标价**：123.2港元 - **评级发表日期**：2026年4月1日 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 ## 分析员披露 - 本报告作者声明其观点准确反映个人对所提及证券或其发行者之观点。 - 分析员薪酬与建议/观点无直接或间接关系。 - 分析员及相关有联系者无持有提及证券的财务利益。 ## 免责声明 - 本报告仅供交银国际证券客户阅览，不得复制、分发或转交予任何其他人。 - 本报告内容可能引发利益冲突，投资者应独立评估并考虑自身投资目标、财务状况及需求。 - 本报告不构成任何投资建议，亦不保证其准确性或完整性。