核心内容
康龙化成于2022年4月29日发布2022年一季报，实现营收21.03亿元（+41.19%YOY），归母净利润2.49亿元（+1.31%YOY），扣非归母净利润3.11亿元（+30.83%YOY），经调整Non-IFRS归母净利润3.64亿元（+39.14%YOY），整体表现符合预期。尽管收入增长显著，但公允价值变动和股权投资亏损（约-6,447万元）拉低了表观净利率。
主要观点
收入及利润表现
- 营业收入：2022年一季度收入同比增长42.8%，保持高增长态势。
- 毛利率：33.08%（-1.65ppYOY），受新业务投入影响。
- 净利率：11.27%（-4.62ppYOY），主要受公允价值变动和股权投资亏损拖累。
- 经调整净利润：3.64亿元（+39.14%YOY），反映公司真实盈利能力。
各业务板块表现
- 实验室服务：营收13.17亿元（+38.7%YOY），毛利率42.0%（+1.1ppYOY），受益于客户需求增长和规模效应。
- CMC（小分子CDMO）：营收4.62亿元（+51.4%YOY），毛利率28.7%（-1.7ppYOY），受绍兴一期产能释放影响。
- 临床研究服务：营收2.65亿元（+33.6%YOY），毛利率4.7%（-7.9ppYOY），受疫情防控和资源投入影响。
- 大分子和CGT服务：营收5,171万元（+49.4%YOY），毛利率-4.9%，主要受ABL并表影响。
前瞻性分析
- 公司作为全球临床前CRO领先企业，其前端技术平台和后端产能的行业竞争力持续提升。
- 实验室服务-CMC-CDMO导流逻辑强化，小分子CDMO后期业务收入贡献有望增加。
- 海外CGT市场需求强劲，推动公司业务增长。
关键信息
盈利预测与估值
- 2022-2024年归母净利润预测：21.96亿元 / 29.00亿元 / 38.32亿元
- EPS预测：2.77元 / 3.65元 / 4.83元
- PE估值：45倍 / 34倍 / 26倍
- PB估值：8.3倍 / 6.9倍 / 5.6倍
- EV/EBITDA：38.0倍 / 28.2倍 / 21.1倍
- 维持“买入”评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
财务数据
- 总股本：7.94亿股
- 总市值：994.31亿元
- 一年最低/最高价：96.70元 / 244.60元
- 近3月换手率：39.81%
风险提示
- 国内疫情反复
- 下游景气度不及预期
- 竞争加剧
- 新业务发展不及预期
结构化信息
盈利能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
37.5% |
36.0% |
36.2% |
36.6% |
37.0% |
| 归母净利润率 |
22.8% |
22.3% |
21.8% |
21.3% |
21.0% |
| ROE(摊薄) |
13.2% |
16.4% |
18.4% |
20.1% |
21.7% |
偿债能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
25% |
44% |
40% |
37% |
35% |
| 流动比率 |
2.80 |
2.90 |
3.20 |
3.20 |
3.21 |
| 速动比率 |
2.65 |
2.67 |
2.97 |
2.95 |
2.95 |
| 归母权益/有息债务 |
10.26 |
2.03 |
2.63 |
3.17 |
3.88 |
| 有形资产/有息债务 |
11.49 |
3.08 |
3.73 |
4.41 |
5.32 |
费用率指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
1.80% |
2.09% |
1.95% |
1.95% |
1.95% |
| 管理费用率 |
12.72% |
11.64% |
11.50% |
11.45% |
11.40% |
| 财务费用率 |
1.60% |
0.31% |
0.07% |
-0.09% |
-0.17% |
| 研发费用率 |
2.05% |
2.04% |
2.04% |
2.00% |
1.90% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.30 |
0.45 |
0.54 |
0.73 |
0.97 |
| 每股经营现金流 |
2.08 |
2.59 |
2.55 |
3.48 |
4.75 |
| 每股净资产 |
11.17 |
12.75 |
15.07 |
18.18 |
22.28 |
| 每股销售收入 |
6.46 |
9.37 |
12.71 |
17.15 |
23.00 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
85 |
60 |
45 |
34 |
26 |
| PB |
11.2 |
9.8 |
8.3 |
6.9 |
5.6 |
| EV/EBITDA |
70.2 |
52.5 |
38.0 |
28.2 |
21.1 |
| 股息率 |
0.2% |
0.4% |
0.4% |
0.6% |
0.8% |
评级与结论
- 行业及公司评级：维持“买入”评级。
- 当前股价：125.20元。
- 未来预期：公司盈利能力与估值持续优化，具备长期投资价值。
分析师信息
- 分析师：林小伟
- 执业证书编号：S0930517110003
- 联系方式：021-52523871，linxiaowei@ebscn.com
法律声明
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