20211220-国信证券-宏观经济专题研究_价值投资之魂·ROE系列（一）_对高ROE的新认识_11页_893kb

证券研究报告—专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕**ROE（净资产收益率）**这一核心财务指标展开，探讨其在投资策略中的应用，以及如何通过结合ROE的绝对水平与边际变化来优化股票筛选逻辑。报告还涉及宏观经济数据、行业分析、投资评级体系和风险提示等内容。

主要观点

1. ROE的定义与测算方法

• ROE是净利润与平均净资产的比值，反映企业盈利能力。
• 报告采用四期滚动平滑的方法，以归母净利润为分子，归母所有者权益为分母，计算非金融、非石油石化类企业的ROE。
• 通过两年复合增速和**滚动四季TTM（Trailing Twelve Months）**的方法，可以有效消除基数效应的影响。

2. ROE与利润增速、净资产增速的关系

• 净利润增速对ROE的影响更大，其波动性远高于净资产增速。
• 在统一刻度下，净资产增速接近一条水平线，而净利润增速才是ROE变动的决定因素。
• 工业企业利润同比增速与A股净利润增速方向和幅度匹配度较高，可用于前瞻A股净资产增速，从而判断ROE走势。

3. 高ROE策略的业绩表现

• 2015~2017年ROE均在20%以上的A股主板公司持续跑赢上证综指，尤其在疫后复苏阶段表现更优。
• 动态调仓的高ROE组合在新冠疫情后持续优于万得全A，但创业板高ROE组合表现较差，拖累整体组合。
• 越晚建立的高ROE组合跑赢幅度越高，表明动态调整的重要性。

4. ROE高增长与“后进黑马”策略

• 仅关注ROE的绝对水平（如“茅指数”）可能忽略其增长潜力。
• “宁组合”在2021年跑赢“茅指数”，其ROE边际走高，体现了“后进黑马”的投资价值。
• “后进黑马”（ROE高增长）比“绩优生”（ROE绝对水平高）更为稀缺，具有更高的投资潜力。

5. ROE“双重高”属性的筛选逻辑

• 选择ROE连续三年在15%以上且连续两年上涨的企业作为“双重高”属性标的。
• 这类企业占比约为A股15%左右，且在主板和创业板中均跑赢大类基准。
• 在全球货币政策正常化背景下，“双重高”属性组合有助于规避估值风险，提供更稳健的投资逻辑。

关键信息

宏观经济数据（2021年）

• 固定资产投资累计同比：6.10%
• 社零总额当月同比：4.90%
• 出口当月同比：22.00%
• M2增速：8.50%

投资策略要点

• 高ROE策略：以ROE绝对水平为筛选标准，适用于经济复苏期，但可能在宽货币环境下表现受限。
• ROE边际走高策略：更关注企业盈利能力的持续提升，适合“后进黑马”类型公司。
• ROE“双重高”策略：结合ROE的绝对水平与边际增长，提升投资组合的综合表现。

投资组合表现

• 2021年“宁组合”大幅跑赢“茅指数”。
• 2020年以来，“双重高”属性组合持续跑赢万得全A。
• 主板“双重高”组合跑赢上证综指，创业板组合跑赢创业板指数。

投资评级

风险提示

• 全球供应瓶颈尚未缓解。
• 海外仍受疫情冲击影响。
• 报告数据来源合规，分析逻辑基于职业判断，结论客观公正，不受第三方影响。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议或要约。

报告结构

1. A股ROE的定义和测算
2. ROE与利润增速、净资产增速
3. 高ROE策略的业绩回顾
4. 高ROE策略和ROE边际走高策略
5. 国信证券投资评级
6. 分析师承诺
7. 风险提示
8. 证券投资咨询业务的说明
9. 国信证券经济研究所信息

结论

报告强调在当前宽货币、稳信用的环境下，单纯依赖高ROE的“绩优生”策略可能面临估值红利不足的问题，因此建议采用**“高ROE+ROE边际走高”的双重筛选策略，以捕捉更具成长潜力的“后进黑马”企业。这种策略在2020年以来的市场中表现优异**，尤其在主板和创业板中具有显著优势。同时，报告也指出全球货币政策正常化带来的投资风险，并提醒投资者关注相关风险因素。