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石油石化行业总结：原油市场新平衡分析

核心内容

本文主要分析了当前原油市场因俄罗斯制裁而面临的新平衡问题，探讨了油价走势、炼厂利润变化以及潜在风险因素。通过对供需变化、油价中枢预测及炼厂运营状况的分析，为投资者提供了行业视角下的判断与建议。

主要观点

1. 俄罗斯短供幅度

• 俄罗斯制裁前石油总出口量约为800万桶/天，其中原油500万桶/天，成品油300万桶/天。
• 制裁导致俄罗斯石油出口出现短供，IEA预测俄罗斯石油产量将减少约300万桶/天，出口减少约250万桶/天，其中原油出口减少150万桶/天，成品油出口减少100万桶/天。
• 初期由于贸易通道尚未打通，实际短供可能更大，但随着制裁稳定，供给缺口可能逐步缩小。

2. 以需求为代价的新平衡

• 原油市场再平衡主要依赖高油价抑制需求。
• IEA下修了2022年全球原油需求预期，降幅为95万桶/天。
• 历史数据显示，油价上涨10美元/桶会导致需求下降20万桶/天。
• 若按IEA需求下调幅度计算，油价需上涨约50美元/桶，以达到新平衡，新中枢可能在120美元/桶。

3. 油价新中枢预测

• 情景1：若俄乌战争结束、制裁撤销、OPEC正常增产、伊朗解除禁运，供需将重回平衡，油价中枢或回到70-80美元/桶。
• 情景2：若长期制裁持续，供给缺口难以填补，油价可能长期维持在100美元/桶以上。
• 情景3：若伊核协议达成、伊朗解除禁运，短期内可能压制油价，但长期仍回归70-80美元/桶。

4. 高油价对炼厂的影响

• 高油价对炼厂利润影响复杂，虽有成本压力，但俄罗斯成品油出口受限也导致全球成品油短缺。
• 国际成品油裂解价差上涨，亚太和美国柴油裂解价差一度升至50-60美元/桶，欧洲受影响更严重。
• 中国成品油定价未扣减加工利润，炼厂批发价上涨，导致下游加油站和消费者利润收窄，部分民营加油站甚至暂停销售。

关键信息

• 油价走势：当前油价可能维持在高位，新中枢预计在70-120美元/桶之间，具体取决于地缘政治和供给恢复情况。
• 炼厂利润：高油价下炼厂利润受到挤压，尤其在成品油裂解价差上涨的情况下，炼厂面临更大压力。
• 风险因素：
  1. 过高油价可能抑制终端需求。
  2. 化工品价差传导不畅可能影响炼厂盈利。
  3. 页岩油产能增速低于预期或OPEC增产进度缓慢，可能导致供给缺口长期存在。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 预期行业指数涨幅：5%以上

作者信息

• 分析师：张樨樨
• 执业证书编号：S1110517120003
• 联系方式：zhangxixi@tfzq.com

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