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新能源汽车补贴政策分析总结

核心内容

2018年2月13日，四部委发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，明确了2018年新能源汽车补贴方案，为行业注入信心，推动估值修复和销量增长。

主要观点

• 政策超预期：补贴方案的落地释放了市场对新能源汽车板块的积极预期，缓冲期设置和补贴细则调整均超出市场预期，为行业提供了有利的政策环境。
• 行业估值调整充分：在市场对新能源汽车悲观预期、A股金融去杠杆及美股流动性风险释放后，板块估值显著下调，处于历史低位，具备估值修复空间。
• 销量预期走强：预计2018年一季度新能源汽车销量将超10万辆，同比增长80%以上，全年销量有望达到105万辆，形成全年增长拐点。
• 结构性机遇显现：新能源汽车将向中高端化发展，乘用车尤其是高续驶里程车型将成为政策支持的重点，电池性能、轻量化技术等将成为核心竞争力。

关键信息

1. 补贴政策调整

• 缓冲期设置：缓冲期为2月12日-6月11日，比预期延长近1个半月，对上半年销量形成支撑。
• 补贴细则：
  • 乘用车：最低档补贴标准超预期，高续驶里程车型补贴有所提升，推动高端车型发展。
  • 客车：缓冲期补贴标准为2017年的0.7倍，低于正式期退坡幅度，利好客车市场。
  • 专用车：缓冲期补贴标准为2017年的0.4倍，退坡幅度较大，但技术标准低于正式期，防止低质量产品快速冲量。

2. 技术要求提升

• 能量密度：乘用车要求160Wh/kg以上，客车要求115Wh/kg以上，专用车要求不低于90Wh/kg。
• 百公里电耗：乘用车要求低于0.0126×m+0.45，客车要求低于0.24Wh/km·kg，专用车要求低于0.5Wh/km·kg。
• 运营里程要求调整：非个人用户新能源汽车申请补贴前需满足2万km累计行驶里程，缓解企业现金流压力。

3. 行业预期与市场表现

• 销量预期：1月新能源汽车销量同比大增431%，预计一季度销量将超10万辆，同比增长80%以上。
• 全年销量：维持中汽协2018年105万辆产量预期，下调合格证口径至105万辆，客车复苏和乘用车单车电量增加将带动电池需求大超预期。

4. 投资建议

• 推荐板块：重点关注新能源整车（如比亚迪、宇通客车、金龙汽车）和上游资源（如天齐锂业、华友钴业）。
• 投资逻辑：补贴政策落地带来基本面触底及未来三到六个月的持续利好，板块估值合理，具备配置价值。

风险提示

• A级新能源乘用车销售低于预期
• 客车及专用车销售低于预期

行业趋势

• 中高端化：乘用车将成为政策支持的重心，推动行业向高端化发展。
• 技术驱动：电池性能和轻量化技术将成为竞争关键，中小企业面临更大挑战。
• 产业链受益：客车和微型乘用车在缓冲期内将受益，带动全产业链业绩表现。

估值水平（截至2018年2月13日）

结论

新能源汽车补贴政策的调整和落地为行业注入了新的活力，缓冲期的延长和补贴细则的优化将有效推动行业在2018年实现销量和业绩的超预期增长。行业整体估值处于历史低位，具备长期投资价值，建议关注具备技术优势和成本控制能力的整车和上游资源企业。