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东吴证券晨会纪要总结

宏观点评：天量信贷的指向意义

1月新增人民币贷款达29,000亿元，创历史新高，但背后存在四个扰动因素：

• 表外业务回归表内：金融去杠杆背景下，表外融资转移至表内，导致信贷量增加。
• 季节性信贷冲动：银行在一季度有较强的放贷意愿。
• 信贷额度释放延迟：2017年12月部分信贷需求延迟至2018年1月释放。
• 非银金融机构贡献：1月非银机构新增信贷4,661亿元，反映股市走强带动的投融资需求。

新增信贷指标意义下降：天量信贷未必反映实体经济融资需求上升，需结合企业中长期资金净融入量进行修正，以更客观反映企业融资状况。

社融结构变化：1月新增社融3.06万亿元，同比少增6,367亿元。表外融资大幅收缩至1,178亿元，同比少增11,263亿元，债券融资有所回暖。

M2增速回升：1月末M2同比8.6%，主要由企业存款和非银存款推动，可能与股市走强及财政存款增加有关。

风险提示：金融去杠杆背景下，融资成本上升可能对实体经济形成冲击。

固收专题：建筑行业主体筛选指南

筛选逻辑：从货币充足性、业务稳健性、安全垫厚度等维度筛选建筑企业。

国企 vs 民企表现趋势

• 国企：货币覆盖率较高，财务弹性较好，回款效率优于民企，但因承接较多PPP项目，回款速度有所放缓。
• 民企：货币占比波动较大，短债覆盖能力较弱，盈利空间受挤压，回款风险更高。

建筑企业面临挑战

• 原材料价格上涨，房地产融资销售双下滑。
• 基建业务依赖PPP项目，回款周期延长。
• 去年部分建筑企业因资金紧张出现债券违约。

安全性主体特征

• 存量现金流：货币覆盖率充足或财务弹性极佳。
• 流量现金流：毛利率稳定适中，具有高等级资质，规模中等及以上，回款状况良好，长期应收款占比适中。

筛选结果

• 国有建筑企业：中国建筑、中建三局、中建五局、中国铁建表现较好。
• 民营建筑企业：宏润建设安全性相对较高。

风险提示：下游基建、房地产需求超预期下滑，导致订单减少和回款速度下降。

行业点评：动力电池回收市场开启

市场背景：

• 2017年新能源汽车产量和销量分别增长53.8%和53.3%，预计2018年起动力电池进入大规模退役阶段。
• 2018年退役动力锂电池约11.09GWh，对应市场空间65.91亿元；2020年预计达148.2亿元。

回收与梯次利用：

• 梯次利用：退役电池仍有60%-80%剩余容量，可用于储能等低性能需求领域，缓解回收压力。
• 回收拆解：工艺成熟，金属回收率和纯度达90%以上，三元材料回收价值高，磷酸铁锂电池则在梯次利用中体现价值。

相关标的：

• 天奇股份：布局锂电回收全产业链，受益于回收市场。
• 格林美：布局钴回收产业链。
• 宁德时代：作为动力电池龙头，有望推动回收体系建立。

风险提示：

• 新能源汽车行业增速低于预期。
• 生产者责任制度推行进度不及预期。
• 梯次利用成本下降幅度低于预期。

推荐个股及其他点评

内蒙一机（600967）

• 业绩表现：2017年主营业务收入134.2亿元，利润5.27亿元，军品业务增长显著。
• 新产品亮点：4×4高防护特种车、自行可升降防暴岗舱，填补国内技术空白，提升军品业务占比。
• 投资逻辑：受益于陆军机械化，且为混改试点企业，估值较低，研发实力强，业务成长性好。
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为5.62亿元、7.63亿元、9.71亿元，PE分别为35倍、26倍、20倍。
• 评级：首次给予“买入”评级。
• 风险提示：军品科研生产进度不及预期；兵器工业集团改革进度不及预期。

万科A（000002）

• 销售表现：1月合同销售面积444.4万平方米，销售金额679.8亿元，同比增长26%和41%。
• 拿地情况：2017年拿地金额接近3,000亿元，未来推盘量有望增加，带动销售规模持续增长。
• 多元化布局：物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等业务逐步成熟。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为2.42、3.07、3.64元，PE分别为13.2、10.4、8.8倍。
• 评级：给予“买入”评级。
• 风险提示：行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率上行、房地产政策收紧、资金成本上升。

晶盛机电（300316）

• 新产品突破：成功研发450公斤级蓝宝石晶体，打破俄罗斯技术壁垒。
• 蓝宝石应用：广泛用于LED衬底、消费电子、军事设备等领域，2017年H1蓝宝石业务收入增长286%。
• 投资逻辑：受益于MicroLED行业发展，以及光伏、半导体行业回暖。
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为4.1亿元、7.6亿元、11.8亿元，EPS分别为0.42元、0.77元、1.20元，PE分别为39倍、21倍、14倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：蓝宝石业务扩张不及预期；半导体国产化发展低于预期。

美年健康2017年业绩快报点评

• 业绩增长：2017年营收62.7亿元，同比增长103.56%；归母净利润6.34亿元，同比增长87.0%。
• 业务扩张：体检中心全国布局，2017年体检人次超2,000万，高端项目带动业绩增长。
• 并购整合：成功收购慈铭体检，整合美兆高端个检品牌，形成体检服务体系。
• 产业链拓展：布局人工智能、基因检测、健康保险等领域，打造大健康生态圈。
• 盈利预测：2017-2019年营收分别为60.72亿元、87.38亿元、123.06亿元，归母净利润分别为6.34亿元、9.74亿元、14.14亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：医疗服务政策风险；并购整合风险。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘超过15%。
  • 增持：个股涨跌幅介于5%-15%。
  • 中性：个股涨跌幅介于-5%-5%。
  • 减持：个股涨跌幅介于-15%~-5%。
  • 卖出：个股涨跌幅低于-15%。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数涨跌幅高于大盘5%。
  • 中性：行业指数涨跌幅介于-5%~5%。
  • 减持：行业指数涨跌幅低于-5%。

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