20220601-国信证券-洋河股份-002304.SZ-营销改革和产品升级红利持续释放_未来发展后劲十足_5页_236kb

洋河股份（002304.SZ）总结

核心内容概述

洋河股份（002304.SZ）近期获得“买入”投资评级，分析师认为其营销改革和产品升级红利持续释放，未来发展后劲十足。公司通过一系列组织和管理调整，提升了内生经营活力，同时稳步推进产品升级，为业绩增长奠定了坚实基础。

主要观点

营销改革持续推进

1. 组织下沉与授权：公司进行了组织和人员下沉，全面执行权利下放，给予大区充分授权，以提升市场响应速度和灵活性。
2. 薪酬改革：建立了过程考核指标体系，整体提高绩效工资比例，增强员工积极性。
3. 营商环境优化：推进干部年轻化，加强与经销商的交流学习，优化整体运营环境。
4. 产品线优化：对公司产品线进行全面梳理，砍掉700多个不盈利产品，聚焦核心产品。

产品升级稳步推进

1. 天梦系列完成新老替代：天梦系列成功完成新老版本切换，市场接受度良好。
2. 海之蓝全面升级：2021年5月启动海之蓝数字化改造版本，预计用1年半完成全面升级。
3. 梦6+成长势能明显：梦6+作为公司战略级大单品，已在省内市场快速放量，省外市场亦表现良好，未来有望逐步实现全国化扩张。

疫情影响可控

1. 二季度动销受疫情影响：但5月以来随着疫情控制，宴会接待等消费场景逐步恢复，开瓶数据和终端出货数据明显改善。
2. 非主销区影响有限：北京、天津、上海等疫情管控严格的地区对公司影响较小，总体业绩表现稳定。
3. 全年营销目标保持不变：公司对疫情恢复持乐观态度，1季度工作已提前完成，预计全年目标有望顺利达成。

投资建议

1. 短期业绩支撑强劲：当前回款进度和动销恢复情况良好，全年业绩具备较强支撑。
2. 中长期增长潜力大：公司紧抓次高端酒升级扩容红利，内生改革激发增长动能，梦6+成长势能十足，全国化放量稳步推进。
3. 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为299.8亿元、352.0亿元、412.6亿元，归母净利润分别为95.0亿元、116.8亿元、140.5亿元，摊薄EPS分别为6.31元、7.75元、9.32元，对应当前股价PE分别为26x、21x、18x。分析师维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标趋势

• 毛利率：从2020年的72%逐步提升至2024年的79%。
• EBIT Margin：从2020年的34%提升至2024年的41%。
• ROE：从2020年的19.44%提升至2024年的25%。
• 资产负债率：从2020年的29%逐步上升至2024年的36%。
• 股息率：从2020年的1.8%逐步上升至2024年的3.4%。

营收与净利润增长

• 收入增长：2020年为-9%，2021年为20%，预计2022-2024年分别增长18%、17%、17%。
• 净利润增长率：2020年为1%，2021年为0%，预计2022-2024年分别增长27%、23%、20%。

财务现金流表现

• 经营活动现金流：2021年为14971亿元，预计2022-2024年分别为13117亿元、15499亿元。
• 投资活动现金流：2021年为3682亿元，预计2022-2024年分别为-519亿元、-519亿元。
• 融资活动现金流：2021年为-4940亿元，预计2022-2024年分别为-7009亿元、-8421亿元。

风险提示

1. 宏观经济波动风险
2. 疫情大面积反复风险
3. 产品结构升级不及预期风险
4. 区域扩张不及预期风险

附相关研究报告

• 《洋河股份-002304-2021年三季报点评：收入和扣非净利润平稳增长，势能持续向上》——2021-10-27
• 《洋河股份-002304-重大事件快评：股权激励落地，成长确定性进一步提升》——2021-07-16
• 《国信证券-洋河股份快评-002304：改革势能向上，双名酒多品牌助力公司长远发展》——2021-05-31
• 《国信证券-洋河股份-002304-2020年报及2021一季报点评：非经常性收益影响业绩，Q1收入及扣非利润超预期》——2021-04-29
• 《洋河股份-002304-2020三季报点评：Q3业绩符合预期，苏酒龙头调整已见效》——2020-11-02

投资评级说明

• 买入：股价表现优于市场指数20%以上
• 增持：股价表现优于市场指数10%-20%之间
• 中性：股价表现介于市场指数±10%之间
• 卖出：股价表现弱于市场指数10%以上

行业投资评级

• 超配：行业指数表现优于市场指数10%以上
• 中性：行业指数表现介于市场指数±10%之间
• 低配：行业指数表现弱于市场指数10%以上