20250812-国贸期货-氧化铝（AO）专题报告_强预期与弱现实博弈_7页_726kb

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号

投资观点：
当前氧化铝市场处于“强预期与弱现实”博弈阶段，当前氧化铝产量及库存双升，但受几内亚雨季影响，铝土矿到港量将回落，同时电解铝利润丰厚，对氧化铝价格形成支撑。短期内需关注多头机会，但需警惕高库存带来的滞涨风险。

主要分析逻辑：

1. 原料端：几内亚进入雨季，铝土矿出港下滑，但国内港口库存仍维持高位，进口依赖度较高（约80%），铝土矿供应短期扰动显著。
2. 供应端：氧化铝产能持续扩张，8月开工率85.7%，产量达185.1万吨，创历史新高，但同时库存积压（414.4万吨），供需矛盾凸显。
3. 利润方面：氧化铝利润约350–400元/吨，利润率13%；电解铝利润丰厚（3900元/吨），利润率为23.3%，对氧化铝形成联动利好。
4. 库存变化：氧化铝库存持续累库，叠加产量攀升，短期去库难度大，构成下行压力。
5. 长期预期：氧化铝产能是否存在“天花板”是关键，若产能限制匹配电解铝天花板（4500万吨），将提振氧化铝价格和利润；但目前产能限制尚未落地，短期价格更多取决于现实供需博弈。

投资风险提示：
铝土矿供应不稳定、氧化铝库存积压、产能扩张进度超预期，均为潜在风险因素。

核心结论：
短期价格或受现实悲观情绪压制，但强预期可能在雨季后逐步兑现；关注低位做多机会，需警惕高库存带来的回落风险。

图表提示：

1. 2025年氧化铝产量与库存趋势
2. 电解铝与氧化铝利润对比

资料来源：SMM、百川盈孚、mysteel