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宏观策略专题报告总结

核心内容

本报告分析了2014年下半年中国宏观经济和房地产市场的投资机会，强调了三季度市场将出现较为确定的反弹趋势。主要围绕货币政策宽松、财政赤字缺口、房地产政策放松及市场预期修复等核心因素展开。

主要观点

• 三季度是市场最美好时光：国内外货币政策共振，流动性宽松与微观数据改善将共同推动市场情绪回暖，风险偏好有望重启。
• 货币政策弥补财政缺口：财政支出增速高于财政收入增速，财政赤字超出预算目标，央行将通过货币宽松来弥补财政资金缺口，稳定经济增长。
• 房地产销售有望回暖：限购政策持续放松，叠加去年三季度低基数，房地产销售增速将略强于市场预期，部分城市房价可能出现环比止跌。
• 社融总量需求测算：2014年全年新增社会融资需求约为19万亿元，三、四季度社融增速预计分别为22.7%和17.3%。

关键信息

货币政策宽松空间

• 财政赤字超出预算：2014年1-6月财政支出同比增速达25%，财政赤字规模达13994亿元，超出年初预算目标13500亿元。
• 社融需求测算：通过两种口径测算，全年新增社会融资需求约为19万亿元，三、四季度社融增速分别为22.7%和17.3%。
• 货币操作转向：央行货币政策从“控表外、稳表内”逐步转向“放表内、放表外”，流动性宽松基调不变。

房地产市场分析

• 限购政策持续放松：截至2014年7月27日，全国已有29个城市采取不同形式的限购放松政策，部分城市如济南、南昌限购放开后成交量明显回升。
• 房地产销售数据改善：5月份商品房销售面积增速为-10%，6月份回升至-0.15%，表明市场开始出现边际改善。
• 房地产销售占比：限购城市住宅销售额占比约55.2%，销售面积占比约36%；解除限购城市销售额占比约27.2%，销售面积占比约18.8%。
• 房地产价格预期改变：若货币增速回升，部分城市房地产价格可能在某个月份环比由负转正，推动市场预期改善。

市场投资逻辑

• 政策与盈利共振：三季度企业盈利将微幅扩张，与货币宽松形成正向反馈，提升市场估值。
• 房地产政策见效：市场对地产企业预期将从“政策放松”转向“政策见效”，推动行业销售与价格回升。
• 银行估值受益：房地产价格回升将改善银行资产质量，提升其估值水平，可能重现2012年12月的逻辑。

结论

三季度市场具备较好的投资机会，流动性宽松、政策放松与微观数据改善将形成合力。重点关注低估值蓝筹、政策扶持行业、中游弹性行业及房地产板块。投资者应把握政策与市场预期的共振效应，理性判断投资机会，注意市场风险。

图表概览

• 图表1：财政支出赤字面临天花板迫使货币放松
• 图表2：2014将重复2012年货币弥补财政的情形
• 图表3：2014年财政支出缺口规模测算
• 图表4：2014年社会融资总量规模测算
• 图表5：货币放松基调在变：非标融资放开
• 图表6：季度社会融资总量增速显著回升
• 图表7：2014年下半年新增社会融资增速测算
• 图表8：70大城市环比价格上涨、持平与下降数
• 图表9：70大城市价格指数环比开始负增长
• 图表10：房地产市场产业链调整状态
• 图表11：房地产市场同步价格与投资增速
• 图表12：限购城市以及解除限购城市房地产销售面积与销售额占比
• 图表13：去年7、8月份地产销售低基数
• 图表14：房地产企业资金来源是价格的先行指标
• 图表15：对于地产市场我们还可以有更大胆的猜测么？

重要声明

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