20150320-华泰证券-棉纺行业_专题报告-景气回升+估值便宜_您还在等什么__22页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告聚焦2015年棉纺行业，分析全球及国内棉花供需格局、棉价走势、棉纺企业景气度及投资建议。核心观点认为，2015年棉纺企业毛利率及订单量有望双升，行业景气度回升确定，整体估值便宜，建议积极配置。

主要观点

1. 全球棉花供需格局

   • 全球棉花种植面积和产量在2015/16年度预计下降6%，为近五年首次消费量高于产量。
   • 中国是全球最大的棉花消费国和进口国，2014年棉花消费量占全球32%，但进口量占全球比例下降至21%。
   • 全球棉花库存处于历史高位，压制棉价上行空间，但棉价或有小幅回升。

2. 棉价走势及经济性

   • 棉价在2015年有望稳定在1.3万元/吨左右，内外棉价差收窄至2000元以下。
   • 2014年内棉价格下跌30.35%，化纤价格跌幅较小，棉花经济性微升。
   • 棉价与化纤价格存在联动效应，但棉花的舒适性等特性仍难以被化纤替代。

3. 棉纺企业需求端改善

   • 海外需求持续弱复苏，国内消费触底，品牌商库存调整结束，下游需求有望进一步好转。
   • 快时尚及运动品牌市场集中度提升，有利于棉纺龙头企业订单增长。

4. 棉纺企业供给端调整

   • 国内棉纺企业持续进行产能扩张，部分产能向越南等东南亚国家转移。
   • 华孚色纺、百隆东方、鲁泰A等企业正在推进产能扩张，提升市场竞争力。

5. 政策与市场因素

   • 国家再次上调出口退税率至历史高点17%，利好出口型纺织企业。
   • 人民币贬值有利于提升纺企国际竞争力和盈利能力。

关键信息

• 行业评级：纺织服装为“中性（维持）”，纺织Ⅱ为“增持（上调）”。
• 投资建议：推荐华孚色纺、鲁泰A、百隆东方、联发股份等公司，其中鲁泰A估值最便宜，后续市场表现可能更好。
• PE估值：2015年棉纺板块PE估值仅16倍，整体估值便宜。
• 风险提示：海外需求不及预期、化纤价格跌幅超过棉花、棉价大幅波动、地缘政治影响东南亚产能转移、行业竞争加剧。

行业景气度与盈利预期

• 棉纺企业毛利率有望因内外棉价差收窄和内棉价格企稳而提升。
• 下游企业补库存需求增加，带动棉纺企业订单量上升。
• 出口退税率上调及人民币贬值对纺企国际竞争力和盈利恢复有利。

棉纺企业概况

重点推荐企业

• 华孚色纺：业绩弹性最大，预计2015年EPS为0.36元，PE为19.94倍。
• 鲁泰A：外销收入占比高，毛利率提升空间大，PE最低。
• 百隆东方：产能释放，毛利率有望提升，PE为22.37倍。
• 联发股份：业绩稳定增长，PE为12.76倍。

风险提示

• 海外需求不及预期，国内需求恶化。
• 化纤价格跌幅超过棉花，影响市场用棉需求。
• 棉价大幅波动带来经营风险。
• 地缘政治风波可能影响越南、柬埔寨等项目的进展。
• 行业竞争加剧导致毛利率下降。

图表目录（关键图表）

• 图1：中国2014年棉花产量占全球比例（28%）
• 图2：中国2014年棉花消费量占全球比例（32%）
• 图3：中国棉花进口量占全球进口量比重下降
• 图4：中国进口棉花量占消费量比重下降
• 图5：全球棉花连续五年产量大于销量
• 图6：中国棉花产量不断减少
• 图7：全球棉花种植面积变化情况
• 图8：中国棉花种植面积减少
• 图9：全球棉花库存达到历史最高水平
• 图10：中国棉花库存高位
• 图12：内外棉价差不断收窄
• 图26：内外棉价对棉纺企业毛利率的影响
• 图27：棉纺企业业绩与棉价、内外棉价差走势比较
• 图29：棉纺企业毛利率与内外棉价差负相关
• 图34：主要外币对人民币中间价走势

总结

2015年棉纺行业景气度回升趋势明确，订单及毛利率双升为大概率事件。棉价企稳、内外棉价差收窄、出口退税率上调及人民币贬值等多重利好因素，将推动棉纺企业盈利改善和估值提升。整体板块PE估值仅16倍，具备投资价值。重点推荐华孚色纺、鲁泰A、百隆东方、联发股份等企业，建议积极配置。