20230829-国海证券-新凤鸣-603225.SH-2023年中报点评_二季度业绩持续改善_看好涤纶长丝景气上行_12页_971kb

新凤鸣（603225）2023年中报点评总结

公司概况

新凤鸣是国内化纤龙头企业，拥有显著规模优势，主要产品包括涤纶长丝，产能覆盖民用涤纶长丝、PTA等领域，并积极向化工新材料布局。公司近期发布公告启动印尼北加炼化一体化项目，总投资86.24亿美元，项目产能包括炼化、成品油、化工产品等，预计将打开中长期成长空间。

业绩表现

2023年上半年财务数据

• 营业收入：同比增长188.4%，环比增长41.0%。实现营收2818.3亿元（单位可能存在误差，参考附表单位为百万元），净利润同比增长2177%，环比增长1800.6%。经营活动现金流量净额达642亿元，同比大幅增长153.13%。
• 具体产品：POY实现销量213.99万吨，同比+164.4%，环比+40.4%；PTA实现销量237.3万吨，同比+255.4%，环比+325.0%。毛利率下降至56.2%，但净利率上升。

二季度数据

• 业绩环比进一步改善：2023年Q2归母净利润同比增长166.33%，环比增长52.95%。毛利率环比上升0.35个百分点，净利率环比上升0.33个百分点。
• 下游需求复苏：涤纶长丝价差环比修复明显，如POY价差达1188元/吨，环比+85.2%。看好景气上行趋势，公司作为龙头受益。

投资要点

• 销量和价差驱动业绩：销量提升（如POY销量Q2环比+430.9%）和行业需求回暖导致产品价差修复，推动盈利提升。
• 规模优势与扩张：公司拥有740万吨/年涤纶长丝产能，PTA产能500万吨/年，新增产能计划2026年投产。上游布局如印尼炼化项目，将进一步增强竞争力。

盈利预测与评级

• 预测2023-2025年归母净利润分别为1230亿元、2019亿元、2783亿元（单位可能存在误差，参考附表），同比增长率分别为700%、64%、38%。对应PE分别为16倍、10倍、7倍。
• 维持“买入”评级，基于公司未来成长性。

风险提示

• 主要风险：政策落地不确定性、新产能建设延期、业绩贡献不及预期、原材料价格波动、环保政策变化、宏观经济下行风险。

其他信息

• 研究所评级：买入（维持），分析师包括李永磊、董伯骏等。
• 行业背景：涤纶长丝行业景气度上行，公司盈利改善显著。