20220126-德邦证券-深信服-300454.SZ-调整有所显效_短期阵痛不改长期乐观预期_3页_819kb

报告摘要

深信服（300454.SZ）作为一家在计算机行业具有重要地位的企业，当前处于战略转型的关键阶段。尽管2021年业绩出现短期下滑，但分析师认为其长期增长潜力仍值得期待，维持“买入”评级。

短期业绩承压，长期趋势向好：
2021年公司归母净利润同比大幅下降，主要由于战略转型过程中，毛利率较低的云计算业务增长较快，而高毛利的网络安全业务增速放缓。同时，因渠道建设与产品研发投入增加，费用上升，导致短期利润承压。但分析师认为，这些短期阵痛是转型过程中的正常现象，随着业务调整逐步显效，公司经营将回归正轨。
XaaS业务持续扩展，助力长期增长：
公司正加速推进XaaS（Everything as a Service）模式，包括托管云、MSS、SASE等业务。这些业务在企业数字化转型背景下具有广阔前景，有望成为公司未来增长的主要驱动力。
产品持续创新，成长底板稳固：
2022年公司计划推出更多新产品模块，特别是在SASE产品线上，同时更新传统安全产品的版本，以满足市场需求。公司对云业务和安全业务的增速预测分别为55%-65%和5%-10%，显示出其业务结构优化与技术储备的坚实基础。
估值合理，具备长期投资价值：
当前股价为168.37元，合理估值区间为204.36~272.48元，对应2022年9~12倍P/S。分析师认为，公司估值处于合理区间，未来盈利能力有望逐步回升。

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入	6,786.31	9,439.34	12,782.90
归母净利润	287.58	662.57	1,330.55
每股收益（EPS）	0.69	1.59	3.20
毛利率	66.01%	65.13%	64.01%
净利润率	4.24%	7.02%	10.41%
净资产收益率（ROE）	4.28%	9.02%	15.45%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	86	243	106	53
P/B	16	11	10	10
P/S	13	10	7	5
EV/EBITDA	92	102	474	143

资产负债率：32.57%（2020）→ 36.97%（2021）→ 40.37%（2022）→ 41.37%（2023），负债率稳步上升，但总体仍处于可控范围。
流动比率：1.79（2020）→ 1.64（2021）→ 1.60（2022）→ 1.67（2023），流动性保持稳定。
现金比率：0.85（2020）→ 0.83（2021）→ 0.87（2022）→ 0.98（2023），现金流状况逐步改善。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	1,317.87	646.50	1,061.34	1,368.67
投资活动现金流	-2,178.51	-165.97	-371.89	-507.27
融资活动现金流	1,126.78	114.08	391.16	741.12
现金净流量	263.76	594.61	1,080.61	1,602.52